金盘科技(688676)：变压器景气向上 储能蓄势待发

核心观点


　　金盘科技主营业务包括变压器系列及输配电、储能系列、数字化整体解决方案等。据公司官网及2023 年报，金盘科技成立于1997 年，总部位于海南，于2021 年上市。2023 年公司营业收入66.7 亿元，同比+41%，归母净利润5.0 亿元，同比+78%。收入分业务来看，变压器系列40.9 亿元，占比61%，成套系列17.7 亿元，占比27%，储能系列4.1 亿元，占比6%，数字化整体解决方案0.7 亿元，占比1%。


　　变压器：公司立身之基，预计景气向上。据公司官网及2023 年报，公司以变压器为核心，深耕输配电业务领域。公司在干式变压器领域技术有数十年的积累，目前可提供72.5KV 及以下的干式变压器，并且公司油浸式变压器在风电领域也取得显著成果。经过几十年的耕耘，公司已与通用电气、西门子、维斯塔斯、东芝三菱电机等知名企业建立长期稳定合作关系。2023 年公司变压器销量4319 万KVA，同比+15%。年初至今变压器景气高，据海关总署，2024 年1-4 月变压器出口金额123.9 亿元，同比+28%。据Mordor Intelligence，2024 年变压器市场预计将达到282.7 亿美元，2024-2029 年CAGR 达到9.7%。


　　储能：公司发展迅速，受益行业东风。据公司2023 年报，公司储能业务发展强劲，通过完善研发体系和加大投入，构建了发电侧、电网侧、用户侧全应用场景体系。公司专注于储能招投标等，2023 年新承接储能订单约6.4 亿元（不含税），同比+145%。据Trendforce，预计2024年亚洲储能新增装机78.2GWh，同比+47%，美洲48.9GWh，同比+30%，欧洲30.5 GWh，同比+53%，中东非9.6GWh，同比+62%。


　　行业景气度高，海外扩张顺利。据公司2023 年报，公司始终秉持全球化战略，截至2023 年构建海外销售网络，产品和服务遍布86 个国家和地区。2023 年外销收入11.8 亿元，同比+80%，占比从2022 年的14%提升至2023 年的18%。2023 年外销订单约20 亿元，同比+119%。


　　产销率维持高位，订单增长迅速。据公司招股书及相应年报，公司近五年产销率维持高位， 2019-2023 年变压器产销率分别为102%/96%/92%/98%/87%。据公司2023 年报，2023 年变压器产量4984万KVA，同比+30%，销量4319 万KVA，同比+15%。2023 年集团整体订单约78 亿元（不含税），同比+35%。


　　投资建议


　　我们看好金盘科技公司未来中长期发展，逻辑是1）当前面临的新能源消纳问题，或可通过电网建设和储能配置解决；2）公司变压器和储能业务，将直接受益于行业发展；3）公司秉持全球化战略，海外业务快速发展。我们预计金盘科技2024-2026 年收入分别是90/119/144 亿元，归母净利润分别是7.8/11.0/14.1 亿元，按照最新收盘价，对应PE分别是36/25/20 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。


　　风险提示


　　下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、上游原材料涨价过快风险、公司管理经营风险、海外业务进展不及预期风险。

□.开.文.明./.赵.勇.臻    .甬.兴.证.券.有.限.公.司