千禾味业(603027)公司季报点评:分红比例显著提升 全国化布局持续推进

时间:2024年05月29日 中财网
事件。公司发布2023 年年报:2023 年公司实现营业总收入32.07 亿元,同比+31.6%,归母净利润5.30 亿元,同比+54.2%,其中Q4 单季公司实现营业总收入8.75 亿元,同比-0.8%,归母净利润1.43 亿元,同比-8.5%。同时公告2023年利润分配方案:每10 股派发现金红利3.0 元(含税),分红率由22 年的30.3%提升至23 年的58.1%。


  公司发布2024 年一季报:24Q1 公司实现营业总收入8.95 亿元,同比+9.3%,归母净利润1.55 亿元,同比+6.7%。


  23 年酱油收入量价齐升,市场布局持续扩张。分产品:23 年酱油收入同比+34.8%(量+33.2%,价+1.2%),我们认为或受益于零添加认知度提升与渠道拓展;食醋收入同比+11.7%(量+13.7%,价-1.7%),其他主营业务延续快速增长,同比+39.0%至7.03 亿元。24Q1 酱油/食醋收入分别同比+9.1%/-6.2%,我们认为增速放缓或与去年同期基数较高、市场竞争加剧有关。分地区:中部地区高速增长,收入同比+81.0%,东部/北部/南部/西部地区收入同比+30.9%/+27.1%/+26.0%/+23.8%;24Q1 南部/中部地区延续高增,收入同比+43.3%/+28.4%。分渠道:直销/经销渠道23 年收入同比+44.8%/+5.7%,24Q1分别同比+10.4%/+3.7%。公司持续推进全国化市场布局,提升营销网络覆盖率,23 年/24Q1 经销商数目净增加1020/106 个;24 年将进一步降本增效,强化营销网络建设,持续优化产品结构和价格体系,创新营销渠道、方式等。


  产品、渠道结构拖累毛利,销售回款表现良好。23 年毛利率同比+0.59pct 至37.1%,我们认为或受益于零添加产品占比提升与原材料成本回落(23 年大豆/PET 均价同比-11.1%/ -13.0%)。24Q1 毛利率同比-3.07pct 至36.0%,我们认为或受产品、渠道结构拖累。销售回款表现良好,23 年/24Q1 分别同比+23.2%/+14.0%至35.29/9.52 亿元。


  期间费用管控良好,Q1 盈利端短期承压。23 年归母净利率同比+2.42pct 至16.5%,主要受益于:1)毛利率同比+0.59pct,2)公司推进控本降费,销售费用率同比-1.36pct 至12.2%,其中促销及广告费用/职工薪酬费用率分别同比-1.17pct/-0.44pct,3)资产减值损失/信用减值损失同比净增长0.14/0.09 亿元,4)其他收益同比+292.9%至0.29 亿元。24Q1 期间费用率同比-2.14pct 至16.0% , 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.12pct/-0.91pct/-0.24pct/-1.10pct。费用收缩对冲毛利率下滑影响,24Q1 归母净利率同比-0.42pct 至17.3%。


  盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.62、0.74、0.87元/股(24-25 年原预测为0.67、0.82 元/股)。参考可比公司估值,我们给予公司2024 年35 倍PE,对应目标价21.86 元(原为23.54 元,2023 年45 倍PE,-7%),维持“优于大市”评级。


  风险提示。渠道下沉不及预期,原材料价格上行,行业竞争加剧等。
□.颜.慧.菁./.吴.岱.禹    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司
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