戈碧迦(835438)：手机纳米微晶玻璃拓客户 全产业链布局蓄势能

投资亮点


　　首次覆盖戈碧迦（835438）给予跑赢行业评级。公司是国内规模化生产光学玻璃及特种功能玻璃的主要厂商，我们看好公司高端产品拓展。理由如下：


　　公司掌握玻璃生产核心配方、熔炼、检测能力，持续拓展中高端光学玻璃牌号。公司深耕光学玻璃材料配方、熔炼、检测等关键技术，窑炉设计能力与熔炼工艺技术优势明显。根据公司测算，2022 年公司光学玻璃产品在国内的市场占有率排名第三。目前，公司的光学玻璃牌号多达100余个，公司计划持续研发氟磷酸盐玻璃材料配方、微晶玻璃材料配方、低熔点玻璃材料配方等高端玻璃配方，我们认为公司光学业务产品结构有望改善，盈利能力有望不断提升。


　　纳米微晶玻璃有望在智能手机市场迎来渗透率提升。我们认为纳米微晶玻璃目前只在部分高端品牌的机型采用，市场渗透率较低，主要由于成本较高，但其耐摔、耐磨的出色表现使其市场前景广阔。根据我们的估算，随着成本下降，全球/国产智能手机用的微晶玻璃原片的市场规模有望分别由2023 年的54.0/12.1 亿元提升至2026 年的96.9/31.2 亿元。


　　纳米微晶玻璃业务初显实力，发力全产业链纵向布局，有望形成成本优势。2023 年，受益于纳米微晶业务的快速增长，公司特种功能玻璃销售收入同比增长349.78%至5.2 亿元。目前公司通过在研项目发力微晶玻璃配方的开发/优化、晶化工艺的优化，并通过募投项目积极扩产并推进纳米微晶玻璃的全产业链知识产权研发，计划整合从原片到终端的全产业链布局。我们认为配方、晶化工艺是纳米微晶玻璃制造的核心环节，公司针对纳米微晶玻璃的纵向布局有助于实现材料创新、提高关键环节良率并降低成本，有望实现从代工生产商向成片供应商的转型。


　　我们与市场的最大不同？市场担心公司纳米微晶玻璃业务过于依赖单一大客户，我们提示公司通过提升关键环节良率，降低成本，有助于拓展新的客户并提高产品在中高端手机机型的渗透率。


　　潜在催化剂：纳米微晶玻璃全产业链布局进展顺利，公司新客户拓展顺利。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2024-2025 年EPS 分别为0.91 元/1.05 元，CAGR 为20%，当前股价对应2024-2025 年P/E 分别17.3/14.9x。我们认为公司在特种功能玻璃领域技术领先，有望受益于纳米微晶玻璃渗透率的提升，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。


　　风险


　　市场需求不及预期，原材料价格波动，特种功能玻璃单一客户依赖，市场竞争加剧。

□.陈.显.帆./.李.澄.宁    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司