深度*公司*联化科技(002250)：植保去库存等导致业绩阶段性承压

公司发布2023 年年报，2023 年实现营收64.42 亿元，同比-18.10%；实现归母净利润-4.65 亿元，同比-166.76%；其中23Q4 实现营收14.24 亿元，同比-27.49%，环比+5.24%；实现归母净利润-3.90 元，同比-210.03%，环比-290.05%。公司发布2024 年一季报，24Q1 实现营收14.66亿元，同比-25.12%，环比+2.93%；实现归母净利润269.16 万元，同比-93.96%，环比扭亏为盈。公司拟向全体股东每10 股派发0.2 元（含税）的现金分红。考虑到植保行业仍处于去库存阶段，公司业绩阶段性承压，下调评级至增持。


　　支撑评级的要点


　　2023 年公司业绩承压，24Q1 归母净利润扭亏为盈。2023 年公司归母净利润大幅下滑，主要原因为受植保行业“去库存”等影响。2023 年公司毛利率为19.86%（同比-6.29 pct），净利率为-6.67%（同比-16.03 pct），期间费用率为18.74%（同比+2.97 pct），其中销售费用率为0.51%（同比+0.35 pct），管理费用率为12.07%（同比+2.08 pct），财务费用率为0.33%（同比-0.28pct），研发费用率为5.83%（同比+0.81 pct）。2023 年公司资产减值损失-3.28 亿元，较2022年增加-2.94 亿元。24Q1 公司归母净利润扭亏为盈，毛利率25.20%（同比+3.07 pct，环比+12.37 pct），净利率1.65%（同比-1.29 pct，环比+28.28 pct），公司盈利能力逐渐改善。


　　植保行业去库存，公司持续推动植保业务高质量发展。分业务来看，2023 年公司植保业务实现营收42.43 亿元（同比-26.74%），产量2.48 万吨（同比-30.17%），销量2.47 万吨（同比-25.75%），库存0.27 万吨（同比-10.54%），毛利率14.32%（同比-10.59 pct）。根据2023 年年报，2019-2022 年因全球外部环境和地缘政治影响，植保行业内企业以囤积库存为主要策略，而2023 年“去库存”成为植保行业的主旋律，导致2023 年公司商业化产品订单数量有所减少，销售额较上年有所下滑。根据2023 年年报，未来公司将持续推进植保业务成本优化工作，推动植保业务高质量发展，深耕管道内产品布局，除了传统的农化产品外，公司积极拓展在“生物化学”植保领域的合作，目前已有一系列项目进入产品孵化管道。


　　医药业务研发、验证、生产工作稳步推进，功能化学品业务积极拓展新能源领域。2023 年公司医药业务实现营收14.82 亿元（同比+1.01%），产量895.53 吨（同比-40.14%），销量708.77吨（同比-40.35%），库存346.72 吨（同比+47.78%），毛利率34.82%（同比+1.77 pct）。公司医药业务产量、销量同比下降，主要系部分价格较低产品订单减少所致，公司通过承接其他订单减少相关影响，医药业务收入整体稳定，此外医药业务库存量同比上升，主要系根据客户需求发货备货所致。根据2023 年年报，2023 年公司已经完成或正在执行共计20 个验证项目，其中3 个为API 项目；2023 年公司商业化阶段产品19 个，临床III 期阶段产品31 个，其他临床阶段产品62 个；此外2023 年公司继续壮大CRO 团队，并在多肽技术、氨基酸研发等方面布局研究，同时承接建立多个CRO 订单。2023 年公司功能化学品业务实现营收1.89 亿元（同比-14.68%），产量1.15 万吨（同比-15.25%），销量1.18 万吨（同比-6.46%），库存976.58 吨（同比-28.14%），毛利率15.50%（同比-5.28 pct）。根据2023 年年报，2023 年功能化学品事业部积极拓展新能源化学品领域，2024 年还将继续夯实完成IATF16949 的质量体系建设工作。目前管道内正在商业化试生产并准备导入市场的新能源产品为4 个，完成中试后即将放大生产的产品1 个，处于中试阶段的产品4 个，小试阶段的产品10 个；根据2023 年中报，公司功能化学品事业部聚焦于20,000 吨六氟磷酸锂和10,000 吨双氟磺酰亚胺锂的商业化生产装置建设及试生产；此外，2023 年公司在个人护理、电子化学品、电池化学品、光伏相关化学品及环保材料等新兴领域与客户进一步加深合作，为功能化学品业务稳定且快速的增长打下扎实的基础。


　　估值


　　受植保行业去库存影响，调整盈利预测，预计2024-2026 年EPS 分别为0.06 元、0.16 元、0.34 元，对应PE 分别为90.7 倍、37.5 倍、17.3 倍。考虑到植保行业仍处于去库存阶段，公司业绩阶段性承压，下调评级至增持。


　　评级面临的主要风险


　　产能建设不及预期，医药项目验证风险，原材料价格波动，行业需求不及预期。

□.余.嫄.嫄    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司