百亚股份(003006)：大健康系列表现突出 营销投入转化效果亮眼

公司发布2024 年一季报：2024Q1 公司实现营业收入7.65 亿元，同比+46.40%；实现归母净利润1.03 亿元，同比增长28.07%；实现扣非后归母净利润0.98 亿元，同比增长30.63%。


　　自由点贡献突出，电商渠道持续释放高增速。2024 年一季度，公司继续聚焦卫生巾系列产品，其中自由点产品实现收入7.01 亿元，同比增长54.6%，同时高端系列收入占比有所提升，大健康中高端系列产品收入更快，公司产品结构得到进一步优化，2024Q1 自由点产品毛利率高达57.7%，同比+5.8pct。


　　渠道方面，2024Q1 公司线下渠道实现营收4.36 亿元，同比+16.7%，其中核心区域以外的省份营业收入同比+52.0%；电商渠道实现收入2.96 亿元，同比增长150.5%，具体拆分来看，2024Q1 抖音平台占电商收入的一半左右，天猫占比超过20%，拼多多占比约10%，三个电商平台均实现了三位数的增长。


　　我们认为，公司实现收入端的快速增长，主要系公司在产品升级迭代、营销模式创新、团队能动性和激励等方面具有一定的竞争优势，未来有望依托于相关壁垒，持续释放成长性。例如，针对益生菌系列产品，公司将持续优化产品结构，并对益生菌产品系列进行升级迭代，扩大益生菌产品优势；公司会持续优化营销体系，通过线上平台宣传，线下各区域市场重点覆盖，形成线上线下优势互补，多渠道协同发展；与此同时，在借鉴益生菌系列产品的成功推广经验的基础上，公司不同产品系列的推广路径和方式会有所区别。


　　盈利预测与评级：我们预计2024-2026 年公司实现净利润2.99、3.65、4.40亿元，同比增长25.3%、22.2%、20.6%，当前收盘价对应24-25 年PE 为34、28 倍，公司作为个人清洁护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司2024 年35~36 倍PE 估值，对应合理价值区间24.32~25.01 元，对应PEG为1.38~1.42 倍，给予“优于大市”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险，渠道推广不及预期。

□.郭.庆.龙./.吕.科.佳    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司