云天化(600096)：磷矿化肥双料龙头 充分受益产业格局优化

事件：国务院印发《2024-2025 年节能降碳行动方案》，细化重点领域和行业节能目标。对于石化化工行业，《方案》提出1.严格石化化工产业政策要求。严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能，禁止新建用汞的聚氯乙烯、氯乙烯产能，严格控制新增延迟焦化生产规模。2.加快石化化工行业节能降碳改造。到2025 年底，炼油、乙烯、合成氨、电石行业能效标杆水平以上产能占比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。3.


　　推进石化化工工艺流程再造。


　　结论与建议：国务院再提节能减排，且严控磷铵、黄磷新建产能，大力清退合成氨行业落后产能，预计将加速磷化工、合成氨行业产业格局优化。公司是国内磷矿和化肥产业龙头企业，依托自身的磷矿、煤矿资源、高度自给的大型合成氨装置优势，一体化优势明显。此外，公司地处云南，水电资源丰富，在能耗和能源价格上具备优势。看好公司受益于产业格局优化，给予“买进”评级。


　　再提节能减排，磷铵和合成氨行业格局优化：国务院新印发的《2024-2025年节能降碳行动方案》中，对磷铵、黄磷的新增产能作出限制，要求2025年合成氨行业能效标杆水平以上的产能占比超过30%。根据2022 年国家发改委等四部门联合发布的《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022 年版）》，磷肥/合成氨中高于标杆水平产能占比分别达20%/7%，距离2025 的30%目标分别还有还有10/23pcts 的优化空间。磷肥/合成氨低于基准能耗水平产能占比分别达55%/19%，落后产能较多。


　　由于十四五前三年单位GDP 能耗累计降幅3.28%,较十四五规划的13.5%的目标还有较大差距，因此市场预期较低，前两年对于节能降碳方面的目标也少有提及。此次国务院发文再提节能减排，我们认为将对高能耗行业中能效水平不达标企业的加速清退，优化行业格局。


　　磷矿龙头企业，一体化优势明显：公司是国内化肥和磷矿龙头企业，2023年公司磷肥产能达555 万吨/年，位居全国第二，全球第四；尿素产能达260 万吨/年，复合肥产能达185 万吨/年；磷矿储量近8 亿吨，原矿生产能力1450 万吨/年，擦洗选矿能力618 万吨/年，浮选生产能力750 万吨/年，是国内最大的磷矿采选企业之一。公司坚持践行“先进制造业标杆企业”，保证绿色高质量发展。2023 年合成氨、磷酸等大型装置综合效能不断提升，主要产品综合能耗稳中有降。黄磷、磷铵和合成氨产业产能清退力度加大的情况下，公司主营产业供需格局将持续优化，预计磷化工和化肥产品价格将得到修复，带动公司盈利回升。


　　盈利预测：预计公司2024/2025/2026 年分别实现净利润46.7/49.6/52.9亿元，yoy+3%/+6%/+7%,折合EPS 分别为2.55/2.70/2.89 元，目前A 股股价对应的PE 分别为8/8/7 倍，估值合理，给予“买进”评级。


　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

□.费.倩.然    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司