比亚迪(002594)系列点评十：油耗2.0时代开启 格局优化逻辑再加强

事件概述：5 月28 日，比亚迪举办DM 5.0 技术暨秦 L DM-i、海豹 06DM-i 上市发布会，DM 5.0 技术拥有全球最高 46.06% 发动机热效率，全球最低 2.9L 百公里亏电油耗，全球最长 2100 公里综合续航，秦 L、海豹06 实测油耗平均值为 2.26L、2.11L，售价9.98-13.98 万元。


　　油耗2.0 时代开启 格局优化逻辑再加强。2024 年2 月起，公司推出荣耀版改款，以价换量效果显著，2024Q1、2024 年4 月，比亚迪在20 万元以下市场份额17.5%、24.2%；在20 万元以下混动市场份额60.1%、65.7%。我们认为，本次dmi5.0 技术实现油耗、续航的再次突破，有望强化公司在插混领域技术领先地位，份额有望进一步提升。目前，中国10 万元以下/10-15 万元/15-20万元市场空间约280/640/400 万辆，新能源渗透率约46%/25%/41%，新能源渗透率提升+混动市场格局优化，公司今年400 万辆销量置信度提升，占新能源市场份额30+%。


　　秦L、海豹06 上市，加速抢夺合资燃油市场份额。伴随DMi5.0 技术，首搭载Dmi5.0 技术的秦L、海豹06 发布，双车同价，80km 版9.98-10.98 万元，120km 版11.98-13.98 万元，长宽高达4830/1875/1495 毫米，轴距为 2790毫米。我们认为，秦L、海豹06 定价超出此前预期，最低价下探至9.98 万元，有望进一步抢夺合资份额。后续伴随5.0 新车型进一步上市，20 万以下市场产品矩阵进一步丰富，王朝海洋相互复制，有望进一步抢夺合资燃油车市场份额，实现销量向上。利润端，2024Q1 比亚迪汽车业务毛利率28%，同比+7.3pct，环比+3.0pct，预计降价对整体利润影响有限。


　　2024 加大海外布局 出海贡献利润增量。2024 年，比亚迪出海保持强劲势头，公司将加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2024 年出口销量有望达50 万辆，同比+105.8%，出海亦有望提振盈利。


　　投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，维持盈利预测，预计2024-2026 年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8 亿元，归母净利润398.1/511.8/636.1 亿元，EPS 13.68/17.58/21.85 元，对应2024 年5 月29 日224.70 元/股收盘价，PE 分别为16/13/10 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

□.崔.琰    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司