比亚迪(002594)系列点评十:油耗2.0时代开启 格局优化逻辑再加强
事件概述:5 月28 日,比亚迪举办DM 5.0 技术暨秦 L DM-i、海豹 06DM-i 上市发布会,DM 5.0 技术拥有全球最高 46.06% 发动机热效率,全球最低 2.9L 百公里亏电油耗,全球最长 2100 公里综合续航,秦 L、海豹06 实测油耗平均值为 2.26L、2.11L,售价9.98-13.98 万元。
油耗2.0 时代开启 格局优化逻辑再加强。2024 年2 月起,公司推出荣耀版改款,以价换量效果显著,2024Q1、2024 年4 月,比亚迪在20 万元以下市场份额17.5%、24.2%;在20 万元以下混动市场份额60.1%、65.7%。我们认为,本次dmi5.0 技术实现油耗、续航的再次突破,有望强化公司在插混领域技术领先地位,份额有望进一步提升。目前,中国10 万元以下/10-15 万元/15-20万元市场空间约280/640/400 万辆,新能源渗透率约46%/25%/41%,新能源渗透率提升+混动市场格局优化,公司今年400 万辆销量置信度提升,占新能源市场份额30+%。
秦L、海豹06 上市,加速抢夺合资燃油市场份额。伴随DMi5.0 技术,首搭载Dmi5.0 技术的秦L、海豹06 发布,双车同价,80km 版9.98-10.98 万元,120km 版11.98-13.98 万元,长宽高达4830/1875/1495 毫米,轴距为 2790毫米。我们认为,秦L、海豹06 定价超出此前预期,最低价下探至9.98 万元,有望进一步抢夺合资份额。后续伴随5.0 新车型进一步上市,20 万以下市场产品矩阵进一步丰富,王朝海洋相互复制,有望进一步抢夺合资燃油车市场份额,实现销量向上。利润端,2024Q1 比亚迪汽车业务毛利率28%,同比+7.3pct,环比+3.0pct,预计降价对整体利润影响有限。
2024 加大海外布局 出海贡献利润增量。2024 年,比亚迪出海保持强劲势头,公司将加大海外市场投入,巴西、乌兹别克、匈牙利、印尼布局工厂,同时加速出口,我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展,2024 年出口销量有望达50 万辆,同比+105.8%,出海亦有望提振盈利。
投资建议:我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上,加速出海成为全球领先新能源车企,维持盈利预测,预计2024-2026 年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8 亿元,归母净利润398.1/511.8/636.1 亿元,EPS 13.68/17.58/21.85 元,对应2024 年5 月29 日224.70 元/股收盘价,PE 分别为16/13/10 倍,维持“推荐”评级。
风险提示:车市下行风险,新车型销量、需求不及预期,出海进度不及预期。
□.崔.琰 .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司
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