力诺特玻(301188)深度报告：从0到1 中硼硅成长新势力

力诺特玻：特种玻璃细分市场的领先者。公司主要产品包括中硼硅/低硼硅药用玻璃和高硼硅耐热玻璃，全球每两台微波炉就有一台使用力诺生产的耐热托盘。2010 年公司与意大利先进设备制造商OCMI 公司签署战略协议，开启中硼硅药用玻璃业务，2022 年新增中硼硅药用模制瓶生产线和中硼硅药用玻璃管生产线，2022 年公司的中硼硅药用玻璃瓶产能已达到17.08 亿支。


　　行业：中硼硅玻璃，药包材升级+“国产替代”。2021 年我国中硼硅玻璃渗透率15.4%，远低于国际70%的平均水平。注射剂一致性评价推动低硼硅玻璃向中硼硅玻璃升级，关联审评审批制度推行加速药用包材行业集中度提升、催化规模效应。目前，中硼硅模制工艺已基本攻克，但在管制工艺方面外资仍有显著优势。近年来国内企业加速进入“拉管”行业，国产替代过程正在提速。


　　力诺药玻：跨越从0 到1，掘金中硼硅模制瓶。管制瓶的先发优势：公司管制瓶基础夯实，近年来不断扩产，提高玻管自给率进一步降本。公司在设立之初就就开始从事管制瓶的生产，截至2023Q1 末，公司的低硼硅管制瓶年化产能达到20.7 亿支（较2022 年产能+2.5 亿支），中硼硅管制瓶年化产能达到25.8 亿支（较2022 年产能+8.7 亿支）。2022 年10 月28 日，公司中硼硅药用玻璃管拉管项目窑炉正式点火，投产后预计能年产中硼硅药用玻璃管约5000 吨，进一步完善了公司产业链条，降低公司中硼硅药用玻璃产品的成本，有效提升公司在中硼硅药用玻璃领域的市场竞争力。中硼硅模制瓶的后发优势：目前正当中硼硅国产化的关键阶段，公司把握机遇，积极扩大产能布局。公司首期中硼硅模制瓶项目已于22 年8 月点火，可年产中硼硅模制瓶约5080 吨，其他在建项目有望在2024 年年底前全部建成，投产后公司中硼硅模制瓶产能将达到6.3 万吨/年。


　　2024 年4 月30 日，公司公告中硼硅玻璃模制注射剂瓶（5ml-500ml）已完成转A，表明公司生产的中硼硅玻璃模制注射剂瓶可以正式批量化上市销售。


　　耐热&电光源玻璃：盈利能力优秀，产销两旺。公司耐热玻璃产品包括耐热器皿、微波炉托盘，与格兰仕、美的、乐扣乐扣等国内外知名家用电器和家居用品企业合作，毛利率显著高于同行业水平；电光源玻璃产品包括机制玻壳、管制玻壳和电光源管。近年来公司的耐热玻璃+电光源玻璃产销率均处于高位，原材料价格下降有望进一步修复盈利能力。


　　投资建议：我们看好力诺特玻①横向延伸入局需求高增且寡头垄断的中硼硅模制瓶市场，贡献业绩弹性；②中硼硅玻管自供优化管制瓶盈利水平；③原材料价格下降对盈利能力的修复，预计公司2024-2026 年营收分别为13.22、16.12、18.42 亿元，归母净利分别为1.55、2.21、2.62 亿元，对应PE 分别为26、18、15 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。


　　风险提示：成本波动的风险，政策推进低于预期，产能释放进度低于预期，新产品开拓不及预期。

□.李.阳    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司