普冉股份(688766)：盈利能力显著修复 下游需求复苏叠加“存储+”战略驱动业绩增长

事件：公司发布2023 年年度报告以及2024 年第一季度报告。2023 年度实现营业收入11.27 亿元，同比+21.87%；实现归母净利润-0.48 亿元，同比-158.06%。2024 年第一季度实现营业收入4.05 亿元，同比+98.52%，环比+12.51%；实现归母净利润0.50 亿元，同比+277.41%。


点评：2023 全年实现营收正增长，利润方面，随着消费电子产品等下游需求逐渐恢复，23Q4 成功实现扭亏为盈，24Q1 继续维持盈利，归母净利润同比增长277.41%。24Q1 公司毛利率31.8%，同比+9.64pct，相较23Q2 毛利率最低点+12.45pct。看好下游需求回暖带动存储产业昂扬向上发展，叠加公司“存储+”产品布局助力业绩稳定提升。


1）2023 全年及24Q1 公司营业收入同比增长主要系：2023 年下半年开始，消费电子产品等下游需求回暖，同时公司积极拓展市场份额的策略行之有效，公司产品出货量显著上升。


2）24Q1 净利润同比增长主要系：①营业收入和毛利率的变化，24Q1 销售收入较上年同期增加 20,095.06 万元，相应毛利也有所增加。②研发费用等期间费用增速小于收入增速，24Q1 销售、管理和研发费用支出同比增长879.33 万元，增长幅度13.28%，小于收入增长幅度，规模效应逐渐呈现。③存货跌价准备的计提，24Q1 确认资产减值损失-161.49 万元，同比减少3,765.59 万元。④投资损益的变化，24Q1 确认华大九天战略配售公允价值变动-1,329.00 万元，公允价值变动收益同比减少3,324.00 万元。


NOR Flash 产品方面，公司低功耗、高可靠性优势保持，SONOS 与ETOX 工艺互补，产品和工艺持续优化。SONOS工艺方面，SONOS 工艺40nm 节点下Flash 全系列产品竞争力持续提升、及晶圆产出率创造新高。第三代支持1.1V的超低电压、超低功耗和双沿数据传输带宽的Flash 产品GS N 系列发布，支持主控SoC 芯片匹配新一代标准电压，在简化系统电源设计的同时，达到行业领先的功率消耗，为无线、音频、图像等多模块SoC 智能主控芯片提供必要性存储辅助。ETOX 工艺方面，公司基于ETOX 工艺平台并结合既有的低功耗设计，形成了50nm 及55nm 工艺下中大容量的完整布局、适用于不同电压的ETOX NOR Flash 完整产品线，应用于可穿戴设备、安防、工控等领域并形成规模量产出货，并将在未来成为公司成长的主要动力之一。


EEPROM 产品方面，车规、大容量数据中心产品出货顺利。公司高可靠性产品覆盖车载和工业，低功耗领域继续领先，车载系列EEPROM 产品获得了AEC-Q100 Grade1 车规级高可靠性认证的国际权威第三方认证证书，并继续向其他国内外客户拓展。公司推出创新的P24C 系列高可靠EEPROM产品，基于95nm及以下工艺，具备低功耗、超宽压覆盖、高可靠等特性，满足擦写寿命1000 万次，数据保存100 年的高可靠性要求，产品性能达到业界领先水平，可用于工业三表及其他高可靠性产品领域。2023 年，公司行业领先的新一代1.2V EEPROM 实现大批量产，支持超低电压和高速模式。


实施“存储+”战略，实现向更高附加值领域和更多元化的微控制器、模拟芯片领域拓展市场。MCU 领域，公司借助设计与工艺的协同优势，在先进逻辑工艺平台优化嵌入式存储器技术，并构建通用高性能和高可靠性的MCU产品平台。2023 年，公司陆续推出了ARM M0+和ARM M4 内核的12 大系列超过100 款MCU 芯片产品，覆盖55nm、40nm 工艺制程，产品支持24MHz~144MHz 主频、24K~384KByte Flash 存储容量、USB/CAN/SDIO 等主流接口，以及20~100 IO的多种封装形式，形成宽电压、低功耗、支持105℃及125℃高温等高质量、高可靠性、高性价比通用产品矩阵，完成从入门级到主流MCU 的多方位布局，应用于家电、监控、通讯传输、BMS 监测保护、电机驱动、医疗及个人护理等领域。在模拟产品领域，公司形成对存储器产品线和微控制器产品线的有效协同。①开环VCM Driver：在模拟产品领域，公司内置非易失存储器的PE 系列音圈马达驱动芯片（二合一)多颗产品大批量出货,支持下一代主控平台的 1.2V PD 系列音圈马达驱动芯片产品也已量产出货。②OIS VCM Driver：OIS 产品线布局逐步完善，能够支持传统OIS 方案与新兴 OIS 方案，与电机厂充分配合，满足以手机应用为主的核心客户需求，为未来的快速增长做好了准备。③预驱产品：推出了用于 BLDC 电机领域与微控制器产品合封的驱动芯片，将帮助MCU 产品更好的服务风机和水泵类客户需求。


推出新一期股权激励计划，吸引和留住优秀人才，看好公司长期发展。公司发布2024 年限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象的限制性股票数量为45.75 万股，约占公司总股本的0.61%。该计划有利于建立、健全公司长效激励约束机制，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。股权激励对应2024/2025/2026/2027 年较2023年营业收入增长率考核目标触发值分别为15%/25%/40%/60%，对应营收12.96/14.09/15.78/18.03 亿元，目标值分别为45%/70%/120%/160%，对应营收16.34/19.16/24.80/29.30 亿元。


投资建议：2023 年下半年，消费电子产品等下游需求回暖，公司持续保持高水平研发投入，“存储+”战略及多元产品扩展有望长期驱动公司业绩增长，我们上调盈利预测，预计2024/2025 年公司归母净利润由1.06/2.60 亿元上调至2.04/2.96 亿元，预计2026 年公司实现归母净利润3.88 亿元，维持公司“买入”评级。


风险提示：客户拓展不顺利，劳动力成本上升，研发技术人员流失，周期复苏不及预期

□.潘.暕./.李.泓.依    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司