海信视像(600060)：收入稳健增长 份额持续提升

公司发布23 年年度报告及 24Q1 季报：公司23 年实现收入536.16 亿元，同比+17.22%；实现归母净利润20.96 亿元，同比+24.82%。公司24Q1 实现收入127.02 亿元，同比+10.61%，实现归母净利润4.67 亿元，同比-24.81%，实现扣非归母净利润3.78 亿元，同比-21.92%。公司拟派发分红每10 股8元，分红率达到50.16%，对应5 月30 日股价，股息率为2.98%。


　　23 年公司智慧终端显示业务保持稳健增长，新显示新业务打开第二增长曲线。23 全年公司智慧显示终端产品销量达到2654 万台，实现收入412.57亿元，同比+17.01%，毛利润率同比-1.36pct 至15.99%。公司围绕海信、东芝、Vidda 三大品牌精准定位，结合ULED X 技术持续优化产品结构，全面打开市场需求，国内外市场占有率均显著提升。以激光、商显、云服务和芯片为核心结合虚拟、车载灯新型显示的4+N 新显示新业务盈利能力持续增长，实现收入65.17 亿元，同比+40.6%，毛利润率-6.54pct 至31.68%。公司引领全球激光显示行业，Omidia 数据显示，23 年海信激光电视出货量以49.49%稳居全球第一。公司商显业务已覆盖欧洲、美国、亚太和中东非四大区域四十多个国家和地区，23 全年商显业务收入同比+40.6%。公司完成AR 分体眼镜开发，MR 产品已在CES 和AWE 展会上亮相，公司在芯片、大模型等 AI基础技术方面积极投入，持续丰富公司产品矩阵。公司在23 年控股乾照光电，公司已成为横跨上游芯片、中游模组设计到下游终端应用和云服务的显示企业，实现高度垂直一体化。


　　盈利能力方面，公司23 全年毛利率同比-1.29pp 至16.94%，环比-0.05pp；销售/研发/管理/财务费用率分别变动-0.93pp/-0.11pp/+0.19pp/+0.08pp 至6.73%/4.44%/1.74%/-0.02%，23 全年归母净利润率同比+0.24pp 至3.91%。


　　公司24Q1 毛利率同比-2.41pp 至15.76%，环比-1.04pp；销售/研发/管理/财务费用率分别变动-0.59pp/-0.37pp/-0.22pp/+0.14pp 至6.05%/4.13%/1.66%/0.19%；24Q1 归母净利率为3.67%，同比-1.73pct。


　　投资建议。短期看，大型体育赛事如奥运会、欧洲杯等有望促进终端电视需求回暖，需求端复苏有望给予供给端积极信号，我们预计面板成本在24H1过后或会有逐步改善的迹象；长期看，公司1+(4+N)大显示产业布局与混改变革，终端市场产品融合ULEDX、Mini LED 等新兴显示技术的结构优化，从产业布局到产品升级自上而下构筑了海信品牌护城河，公司未来有望持续挖掘市场份额与盈利空间。我们预计公司2024 年实现净利润23.5 亿元，目前股价对应公司15 倍PE 估值，目标估值15-18 倍，对应合理价值区间27.0元-32.40 元，维持“优于大市”评级。风险提示。上游面板价格波动；竞争态势趋紧。

□.陈.子.仪./.李.阳    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司