比亚迪(002594)：第五代DM-I发布 开创油耗2时代

第五代DM-i 油耗刷新行业记录，新车型丰富产品矩阵，维持“买入”评级5 月28 日，公司发布第五代DM-i 技术，油耗低至2.9L/100km。同步上市的秦L 和海豹06 起售价9.98 万元，我们预计稳态月销各2 万辆。我们预计24-26年归母净利润分别为370.92/472.24/582.96 亿元。采用分部估值法为其估值，以24 年营收和归母净利润预测为基础，给予汽车业务1.04 倍 PS，二次充电电池业务1.31 倍PS，电子业务17.76 倍PE，对应总市值9035 亿元，上调目标价至310.37 元（前值288.99 元），维持“买入”评级。


　　发动机热效率超46%，燃油经济性显著提升


　　第五代DM-i 配备1.5L 74kW 发动机，搭载容量为10kW·h 和15.9kW·h的磷酸铁锂刀片电池，CLTC 纯电续航为80/120km。发动机压缩比提至16:1，与自研ECU、VCU 等软硬件联合控制，发动机热效率提升至46.06%。


　　能耗方面，新技术下可实现2.9L/100km 全球最低NEDC 亏电油耗，CLTC百公里电耗低至10.7kWh，综合续航突破2100km。搭载第五代DM-i 的秦L 和海豹06 同步上市，售价均9.98-13.98 万元。与竞品相比，新车在油耗、悬架配置等方面优势显著。秦L WLTC 综合油耗仅为速腾的24%，并标配前麦弗逊后四连杆悬架，驾乘体验更舒适。


　　DM-i 颠覆市场格局，外资品牌继续承压


　　21 年第四代DM 发布，油耗仅为3.8L/100km，大幅改写市场格局。随着规模效应释放，单车成本持续摊薄，公司逐步实现“油电同价”和“电比油低”。


　　受此影响，外资品牌在23 年后呈现承压态势，份额持续收窄。24 年1-4 月自主车企/主流合资车企/豪华车累计批售458/194/100 万辆，占比分别为61%/26%/13%，同比+7/-6/-2pct.。外资品牌1-4 月销售293 万辆，同比-8%。


　　我们认为以比亚迪为首的自主品牌通过电动化、智能化赋能，不断提升新车型燃油经济性，从大众消费市场开始自下而上抢占外资市场份额。


　　4 月上半月新能源渗透率超50%，市场扩容+替代合资助力实现份额增加自主品牌新能源技术加速迭代，国内新能源渗透率进一步提升。继24 年4月上半月国内新能源车零售渗透率突破50%后，24 年5 月第三周，新能源乘用车上险量达16.8 万辆，新能源渗透率首次突破50%。展望24 年全年，新能源车对市场的渗透趋势加强。市场保持高增速时，24 年公司将陆续上市第五代DM-i 改款车型。我们认为公司通过持续高研发投入，引领油耗步入“2”时代，通过极致性价比加速替代合资品牌，驱动公司销量持续上行。


　　风险提示：全球宏观环境的不确定性或影响收入；未来行业竞争加剧订单量不及预期；上游材料价格波动导致成本大幅上升。

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