兆驰股份(002429)首次覆盖报告：电视ODM穿越周期 LED纵向一体化打开空间

兆驰股份的投资逻辑：电视ODM 龙头，受益沃尔玛收购Vizio、体育赛事催化及面板涨价有望迎来拐点。LED 全产业链竞争壁垒巩筑，受益下游直显示&背显需求增长有望放量。


　　兆驰ODM 业务穿越周期，布局LED 打造成长曲线：公司是全球电视ODM 龙头及全LED 产业链布局的大型科技集团。电视ODM 贡献主要销售收入，海外为主要代工市场。公司先后布局LED 封装/LED 芯片制造/COB 显示板块，在LED 板块竞争力显著。2023 年公司实现收入/净利润171.7/16.5 亿元，2019-2023 年Cagr分别为8.9%/12.4%。


　　LED 板块：纵向一体化构筑护城河，下游驱动助力成长。


　　产业链：中游COB 封装技术突破，下游应用端迎来成长。LED 产业链上中下游分别为芯片制造/LED 封装/下游应用。芯片制造目前呈国产化、龙头集中趋势；LED封装中COB 技术良率突破，在小间距应用中渗透率提升迅速；应用端照明占比最大，显示领域贡献最大增量。


　　驱动一：小间距及Mini LED 直显放量。应用端，小间距显示、Mini LED 直显电视的放量共同驱动直显增长；成本端，COB 技术突破进一步助力小间距的商用化。


　　驱动二：Mini LED 背光&车载需求高增。Mini LED 背光电视成为各厂商布局重心、随后续价格持续下探，对LCD 的取代讲进一步提升；车载端Mini LED 背光凭借极具性能优势明显，市场渗透率不断提升，布局Mini LED 车企持续增加。


　　兆驰：芯片制造+LED 封装+COB 显示全产业链布局。LED 芯片端，兆驰半导体在持续扩产、盈利能力领先同行；LED 封装端，兆驰光元在照明/显示/背光领域全覆盖，持续扩产+技术创新构筑竞争力；COB 显示端，兆驰晶显产能占行业半壁江山，引领行业降本。


　　ODM 板块：电视代工龙头，多重利好共振。


　　兆驰：头部ODM 代工厂，北美区域优势显著。兆驰是全球头部ODM 厂商，在北美市场极具竞争力。据洛图数据2023 年兆驰全球出货1050 万台，占全球ODM 市场9.9%。


　　催化：Vizio 收购利好，体育大年+面板涨价孵化行业性机遇。2024 年2 月沃尔玛宣布收购Vizio，兆驰作为ONN 最大电视代工厂有望进入Vizio 供应链；行业端2024 年国际体育赛事催化、面板涨价潮下代工行业有望迎来机遇。


　　投资建议与盈利预测：我们认为兆驰电视ODM 基本盘稳健，LED 纵向一体化能力持续深化下打开长期成长空间。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润21.35/25.40/29.52 亿元，同比增长34.4%/19.0%/16.2%。首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示：下游显示需求不及预期、电视ODM 出货不及预期、行业竞争加剧、测算过程存在误差。

□.徐.程.颖./.陈.思.琪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司