中科蓝讯(688332)：23年盈利端表现亮眼 看好高端新品+品牌客户不断渗透

事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司营收14.47 亿元，同比+33.98%；归母净利润2.52 亿元，同比+78.64%；扣非净利润1.74亿元，同比+55.02%。24Q1 公司营收3.63 亿元，同比+18.19%，环比-8.65%；归母净利润0.55 亿元，同比+11.07%，环比+0.81%；扣非净利润0.46 亿元，同比+24.27%，环比+27.93%。


　　盈利端表现亮眼，各产品线稳健增长：2023 年公司营收稳健增长，主要系消费电子行业逐步回暖，下游及终端需求有所增强，公司产品出货量稳步增长。


　　分产品看，蓝牙耳机芯片/蓝牙音箱芯片/数字音频芯片/智能穿戴芯片/其他芯片分别营收8.63/3.40/0.93/0.58/0.78 亿元， 同比分别+24.10%/23.04%/60.00%/153.29%/207.80%。盈利端实现高增长，主要系：


　　1）优化产品结构，高毛利的讯龙系列销售占比持续提升。2）现有产品更新迭代，性能提升的同时提高了产品性价比。3）公司合理把控供应商采购成本，降低生产成本。23 年公司毛利率为22.56%， 同比+1.64pct； 净利率为17.39%， 同比+4.34pct。24Q1 毛利率为20.43%， 同比+0.85pct， 环比-1.01pct；净利率为15.12%，同比-0.97pct，环比+1.42pct。随着公司八大产品线的产品上量以及今年新推出的讯龙二代+、讯龙四代以及可穿戴AB568X 系列量产后，毛利率水平有望在未来三个季度逐步回升。费用方面，23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.08%/11.35%/-3.53%，同比+0.02/-0.47/+1.17/-1.94pct。


　　持续推动技术升级，新品不断突破：截至23 年末，公司研发人员达到216人，较上年同期增长27.81%。研发费用1.64 亿元，同比+49.30%，研发费用股份支付金额增长393.12%。1）OWS 耳机：公司已实现从高阶BT893X、中阶AB571X 到入门级AB5656 系列的全面覆盖，特别是高阶BT893X 系列，具备Hi-Res 小金标双认证和LDAC 高清解码，外加58mW 的驱动，目前应用于倍思Bowie M2s、realme 真我Buds Wireless 3、FIILKey Pro、万魔Q30、魅蓝Blus 2S 等多款高阶降噪产品。2）无线麦克风：公司完成从第1 代到第2 代方案的迭代，从经典蓝牙的方式转变为低功耗蓝牙，实现稳定的多链路连接。3）物联网：公司研发了第一代蓝牙控制SoC 芯片，是纯BLE 控制类的物联网芯片产品，可用于MESH 组网、BLE 控制、语音遥控器等市场，已有多家客户导入量产。4）可穿戴产品：公司基于“蓝讯讯龙”二代和三代，研发了可穿戴智能手表、手环产品技术平台。为了进一步满足产品复杂图像处理的需求，公司推出了新一代可穿戴SoC 芯片，单芯片集成了RISC-VCPU、图像图形处理加速器、显示处理控制器，对图像处理和渲染效率更高，具有极高性价比。


　　白牌市场支撑基本面业绩，持续向终端品牌客户渗透：公司客户以白牌客户为主，白牌客户占比超80%。印度、东南亚及非洲等新兴市场国家仍是TWS耳机、手表等可穿戴产品的增量市场，随着消费水平不断提升，对白牌TWS耳机需求同步提升。据Counterpoint 数据，2023 年印度智能手表出货量同比增长50%。在巩固现有白牌市场份额和优势的基础上，公司以“蓝讯讯龙”系列高端芯片为抓手，进一步向终端品牌客户渗透，逐步形成以“知名手机品牌+专业音频厂商+电商及互联网公司”为核心终端客户的更完整的品牌和市场布局，目前已进入小米、万魔、realme 真我、倍思、漫步者、腾讯QQ音乐、传音、魅蓝、飞利浦、NOKIA、摩托罗拉、联想、铁三角、喜马拉雅、boAt、Noise、沃尔玛、科大讯飞、TCL 等终端品牌供应体系。


　　维持“买入”评级：我们看好公司持续优化产品结构，伴随高端讯龙系列芯片在终端客户渗透率不断提高，订单销售起量，公司毛利率有望持续提升。


　　同时，公司不断推出新产品、对现有产品系列进行持续优化升级，并迭代更为先进的芯片产品，亦为公司未来业务发展注入动能。白牌+品牌市场双轮驱动，打开公司业绩向上空间。预估公司2024 年-2026 年归母净利润为3.36亿元、4.46 亿元、5.68 亿元，EPS 分别为2.80 元、3.72 元、4.73 元，对应PE 分别为19X、14X、11X。


　　风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、核心人员流失风险、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司