贵州茅台(600519)：坚守本质 行稳致远

事件：5 月29 日公司召开年度股东大会，新任茅台集团董事长张德芹以“让我们携手共同致力于茅台的稳定、健康、可持续”为主题发表演讲。


　　新帅系资深“茅台人”，管理经验丰富成果斐然。此次股东大会是茅台集团新任董事长张德芹于4 月末任职后面向资本市场首秀。张德芹先生具有资深的茅台背景，1995 年至2004 年间在茅台制酒车间任职，2004 至2010 年就任茅台公司总经理助理。引领习酒突破200 亿规模，经营成果斐然。2010年至2024 年间，先后两次就任习酒董事长，期间打造出君品习酒、窖藏1988 等大单品，引领习酒收入规模由2015 年的15 亿元突破至200 亿元，跻身领先酒企。我们认为新帅掌舵有望引领茅台未来发展更加稳健。


　　定调稳定、健康、可持续发展，坚守维护核心竞争力。公司将坚定守护品质、品牌、文化、环境、工艺五大核心竞争力。1）品质：产量、效益、速度均要服从于质量；2）品牌：是一份责任，是相对群体和相对场景的共识，品牌的建设关键在于提升美誉度，公司号召经销商一同维护品牌声誉；3）工艺：坚守“崇本守道、坚守工艺、贮足陈酿、不卖新酒”；4）环境：守护赤水河流域的生态，让茅台的水更清、山更绿、天更蓝、酒更香；5）文化：用一颗仁爱之心去酿酒，让承载着民族文明和民族礼仪的茅台走向世界。同时公司强调将在人才与创新两方面发力。


　　目标稳健，行稳致远。会上通过2024 年财务预算方案，目标整体稳健：


　　1）总营收同比增长15%左右；2）营业成本同比增长15%左右；3）期间费用同比增长13%左右；4）基本建设预计投资61.79 亿元，包括茅台酒十四五技改工程、3 万吨茅台酱香系列酒技改工程等重点项目。我们预计2024 年目标有望从容兑现：1）量的方面，直销、非标产品仍有灵活增量空间，系列酒势能有望延续；2）价的方面：普飞提价护航业绩稳增，稳定高比例直销支持吨价向好；3）费用方面，期间费用增速规划慢于总营收，总体费率稳中向下，盈利性有望持续提升。


　　投资建议：预计公司2024-2026 年实现归母净利润875/1016/1174 亿元，同比增长17.1%/16.0%/15.6%。对应PE 分别为23.7/20.4/17.6 倍。维持 “买入”评级。


　　风险提示：宏观经济增长不及预期；批价波动超预期；食品安全风险。

□.吴.文.德./.任.金.星    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司