普瑞眼科(301239)：23年收入利润高增长 24年一季度利润短期承压

近期更新：普瑞眼科发布2023 年年度报告和2024 年一季度报告? 点评：


　　23 年收入稳定增长，利润大幅提升。2023 年，公司实现营业收入27.18 亿元，同比增长57.50%；归母净利润2.68 亿元，同比增长1202.56%；扣非归母净利润1.98 亿元，同比增长967.07%。2024 年Q1，公司实现营业收入6.76 亿元，同比增长4.01%；归母净利润1692.49 万元，同比减少89.58%；扣非归母净利润1908.41 万元，同比减少73.28%。


　　整体业务重心持续调整，强调提升白内障和综合眼病项目收入。公司屈光业务是传统优势项目，2023 年屈光业务营业收入12.96 亿元（+33.52%），保持快速增长趋势。随着中国人口老龄化加速，老年人眼健康出现供需矛盾，公司顺势而为，提升白内障业务和综合眼病业务的收入，2023 年白内障业务营业收入5.94 亿元（+137.96%），综合眼病业务营业收入4.17 亿元（+78.66%）。2023 年视光业务营业收入3.97 亿元（+52.65%），得益于公司品牌建设、客群维护、组织调整和人才引进。


　　多地医院在建，持续完善全国布局。截至2023 年12 月31 日，公司已在21个城市开业运营27 家眼科专科医院、3 家眼科门诊部，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市及中心城市，形成了在全国主要城市的连锁布局。2023 年，公司控股并购东莞光明眼科医院，上海奉贤普瑞和湖北普瑞完成执业验收并正式开诊，现阶段在建医院分布在乌鲁木齐、哈尔滨、上海、深圳、广州、福州、昆明等地。成熟期医院是公司业绩增长的基础，同时带动同城二院渗透当地市场；成长期医院是公司后续收入和利润增长的储备力量；初创期医院虽然短期内经营亏损，但积累品牌口碑之后，是长期收入增长的重要来源。


　　外延式投资扩张策略初显成效。2023 年初公司完成对东莞光明眼科医院的并购工作并纳入合并报表范围，2023 年东莞光明眼科医院营业收入2.13 亿元（+18.40%），净利润5231.24 万元（+51.8%），其良好的业绩为公司整体利润增长作出较大贡献。同时，东莞光明眼科医院深耕眼科医疗二十余年，在东莞地区具有竞争优势，为公司未来扩大华南地区的市场布局并形成优势互补的协同效应奠定坚实基础。


　　23 年消费复苏，眼健康需求增加。公司 2023 年抓住消费复苏以及患者对眼健康需求增加的机遇，整体业绩较快增长，业务量迅速提升，年门诊量150.65 余万人次，年手术量超17.57 万台。


　　盈利预测与投资建议：我们预测公司 2024-2026 年营业收入分别为30.98、37.27、43.46 亿元，同比增速14.0%、20.3%、16.6%，2024-2026 年归母净利润分别为1.98、3.06、3.76 亿元，同比增速-26.2%、54.7%、22.9%，给予 2024 年 PE合理区间为40-50 倍，对应公司合理市值区间79.1-98.8 亿元，对应每股合理价值区间52.84-66.05 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：医疗事故风险；新开门店亏损风险；宏观经济变化的风险；体外并购基金设立运作的风险；医保政策收紧风险；行业竞争加剧的风险。

□.贺.文.斌./.余.文.心    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司