埃斯顿(002747)：工业机器人市场回暖 公司业务有望受益

结论与建议：


　　公司是国内工业机器人龙头，2023年国内市占率从第六跃升至第二，仅次于Fanuc。当前传统产业对工业机器人的需求有所回暖，而公司将加大拓展电子、钢铁行业客户，我们预计公司工业机器人业务将继续成长，给予“买进”的投资建议。


　　传统产业助力工业机器人市场回暖。2022 年开始工业机器人行业进入去库阶段，但2023 年底市场清库存已经接近尾声，全年工业机器人产量同比下降2.2pcts，降幅较2022 年减少2.6pcts。进入2024 年后，机器人产业复苏趋势更为明显，1-4 月工业机器人累计产量17.1 万台，同比增长9.9%，其中4 月单月产量5.0 万台，同比增长25.9%。和我们此前的预期一致，传统市场贡献了工业机器人市场的主要增量，其中，以旧换新、AI 创新分别推动家电、电子产业投资回暖，从MIR 数据来看，24Q1工业机器人家电、电子行业出货量均增长9%以上；而船舶、钢结构等金属制品市场正处于智能化、绿色化转型阶段，机器人渗透率也持续提升。


　　公司积极拓展3C、钢铁等场景，将受益于传统行业转型。受折旧及全球渠道网点增加影响，24Q1 公司毛利率、期间费用率同比分别变动-0.9、+2.3pcts，最终使得公司扣非净亏损0.13 亿元。展望未来，公司计划在降本增效以改善盈利的同时，加大对于电子、船舶、钢铁等传统行业自动化业务的开发投入，进一步提升市占率。目前公司在已成功拓展“果链”重要供应商等客户，并积极从钢结构头部客户向其他行业客户拓展，以尽快实现钢结构行业渗透率的提升。此外，公司控股子公司埃斯顿智能科技引入通用技术集团及国家制造业大基金，在设备更新背景下，该注资或将助力公司渗透传统制造业、加速产业资源合作。


　　盈利预测及投资建议：公司是国内工业机器人龙头，正积极向传统行业布局，市占率有望持续提升。考虑到24Q1 公司盈利低于预期，我们下调2024、2025 年盈利预测，预计2024、2025、2026 年公司分别实现净利润1.8、3.3、4.1 亿元，yoy 分别为+36%、+77%、+25%，EPS 为0.21 元、0.37元、0.47 元，当前A 股价对应PE 分别为71 倍、40 倍、32 倍，我们看好公司机器人业务继续成长，给予“买进”的投资建议。


　　风险提示：价格战激烈、器件供货紧张、制造业恢复不佳

□.赵.旭.东    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司