德尔玛(301332)深度：小家电后起之秀 双品牌多品类齐发力

投资要点：


电商代运营起家，创新小家电新秀。德尔玛公司成立于2011 年，公司成立前创始团队就已积累了丰富的电商电商代运营经验，为众多知名品牌提供代运营服务，持续提升电商运营能力。2011 年公司创立自主品牌“德尔玛”，2018 年收购飞利浦水健康业务，公司收入业绩迎来快速增长。2018-2022 年，公司营业收入从9.67 亿元提升至33.07 亿元，CAGR达36.00%；归母净利润从0.40 亿元提升至1.91 亿元，CAGR 达47.35%。2023 年公司调整品牌策略，逐步减少包括“华帝”等非核心品牌、非核心品类的投入。2024Q1 公司品牌结构调整临近尾声，收入、业绩企稳，24Q1 实现收入7.16 亿元，同比增长7.69%，实现归母净利润0.23 亿元，同比增长0.52%。


德尔玛：专注于高性价比清洁电器品类。近年来德尔玛品牌持续缩减非核心品类规模，吸尘清洁类在公司家居环境类产品收入中的占比从2018 年41%提升至2022 年的68%。公司把握清洁电器这一快速增长的赛道及新兴品类洗地机，顺应近年来清洁电器价格带下探趋势，推出高性价比产品并解决消费者使用中的痛点问题，带动公司在清洁电器市场份额稳步提升。


飞利浦：拓展授权品类，发挥飞利浦品牌力。2018 年以来，公司先后获得飞利浦水健康、便携式按摩器、健身器材品类授权。公司抓住这些品类国内渗透率较低、成长性较强的特点，借助飞利浦品牌力，实现收入快速增长。公司飞利浦品牌收入从2018 年1.37 亿元快速增长至2022 年16.18 亿元。


双品牌优势互补，协同发展。德尔玛作为互联网品牌，在消费者洞察、交流方面具备敏捷化优势；飞利浦作为国际知名小家电品牌，具备系统化的研发及供应链管理流程。公司极好的融合各自体系优势，提升研发效率、降低运营成本、带动公司供应链及经营效率显著提升。在销售端，公司充分发挥德尔玛在电商运营上的优势，以及飞利浦在全球市场的影响力，双品牌在内外销均取得亮眼的表现。


首次覆盖，给予“ 增持”投资评级。我们预计公司2024-2026 年可实现营业收入35.28/39.51/44.21 亿元，同比分别增长11.9%/12.0%/11.9%；预计可实现归母净利润1.61/2.10/2.58 亿元，同比分别+48.0%/+30.4%/+23.0%。我们所选取的可比公司对应2024 年PEG 为1.26，公司2024 年PEG 为1.10，对应当前市值有15%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。


风险提示：商标授权业务持续性风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司