锦浪科技(300763)：逆变器去库业绩短期承压 全年业绩环增趋势可期

组串式逆变器龙头企业，全球化布局多点开花。据公司2023 年年报，公司自成立以来专注于分布式光伏领域，主要从事组串式逆变器研发、生产、销售和服务，2023 年公司并网/储能逆变器收入占比66.6%/7.2%。据集邦新能源公众号援引Wood Mackenzie 数据，2022 年公司全球逆变器市占率8%排名第3。公司是最早进入国际市场的国内组串式并网逆变器企业之一，公司坚持在国内外实行“锦浪科技”和“SOLIS”自主双品牌并进的全球化布局战略，积极开拓英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度、美国等核心市场，推进本地化销售及服务网络的建设，品牌在业内享有较高的知名度和美誉度。


　　逆变器受去库影响业绩短期承压，24 全年业绩环比增长趋势可期。据公司2023 年半年报及年报，2023 年公司并网/储能逆变器收入40.6/4.4 亿元，同比变动+1.5%/-58.9%，毛利率21.6%/37.1%，同比变动-5.8pct/+2.8pct，分上下半年看，23H1/H2，公司并网逆变器收入22.3/18.4 亿元，毛利率28%/13.8%，储能逆变器收入3.1/1.3 亿元，毛利率40.1%/29.6%，我们认为，2023 年下半年起受到欧洲去库存影响，公司逆变器出货量及盈利能力阶段性承压，预计24 年后续随着新兴市场增长及欧洲去库见底，海外出货将逐季向好，规模效应下净利率也将大幅修复，看好全年业绩环比增长趋势。


　　分布式发电业务快速增长，高毛利业务有效支撑盈利。2023 年公司户用光伏发电系统收入11.9 亿元，同比增长106.2%，占总收入的19.6%为公司第二大主营业务，毛利率59.9%。2019 年4 月起，公司成立全资子公司锦浪智慧从事分布式光伏电站的开发、投资及运维，截至2023 年12 月31 日，公司分布式光伏电站累计并网装机容量1186.71MW，已拥有较为成熟的新能源电力生产业务一站式解决能力。


　　发布“质量回报双提升”方案，维护全体股东利益。2024 年2 月公司发布“质量回报双提升”行动方案公告，坚持稳定现金分红，自2019 年3 月上市至今，公司连续四个年度实施现金分红，累计现金分红5.01 亿元，现金分红总金额占期间累计净利润的 25.31%。基于对公司未来发展的信心，公司以集中竞价交易方式回购股份，截至2024 年1 月31 日，公司累计回购股份68.85万股，占公司总股本 0.17%，成交总金额 4962.8 万元（不含交易费用）。


　　盈利预测与估值。我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为9.62、13.58、17.63 亿元，同比增长23.4%、41.2%、29.8%。给予公司 2024 年 30-31 倍PE 估值，对应合理价值区间72.00-74.40 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示。光伏新增装机不及预期，行业库存消化不及预期，行业竞争加剧。

□.徐.柏.乔    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司