菲菱科思(301191)：中高端交换机突破 长期受益国产算力爆发

投资要点：


　　事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年，公司实现营业收入9.92亿元，同比下降21.65%，实现归母净利润0.91 亿元，同比下降13.45%。2024年第一季度公司实现营业收入4.07 亿元，同比下降19.45%，实现归母净利润0.34亿元，同比下降38.12%。


　　事件分析：


　　需求下滑业绩承压，研发投入持续增加。公司主要业务为网络设备的研发、生产和销售，网络设备是互联网的基础设施，广泛应用于运营商、政府、金融、教育、能源、电力、交通、中小企业、医院等以及个人消费市场等诸多领域。由于国内外宏观经济和贸易政策等环境因素的影响，市场需求下降，2023 年公司实现营业收入9.92 亿元，同比下降21.65%，实现归母净利润0.91 亿元，同比下降13.45%，实现扣非净利润0.84 亿元，同比下降15.21%。2024 年第一季度公司实现营业收入4.07 亿元，同比下降19.45%，实现归母净利润0.34 亿元，同比下降38.12%，实现扣非净利润0.32 亿元，同比下降39.19%。公司研发持续投入，充分发挥知识产权优势，形成持续创新机制，提升公司的核心竞争力，23 年公司研发投入4867.96 万元，占营业收入的4.91%。截至2023 年年末，公司及子公司已授权发明专利12 项，实用新型专利75 项，软件著作权19 项。23 年新增授权知识产权数量11 项，新增申请知识产权数量19 项。


　　深耕ICT 行业，拥有自主研发和设计能力。公司主要为网络设备品牌商提供交换机、企业级路由器、WiFi 无线产品、通信设备组件等产品的研发和制造服务。公司的主要产品为交换机产品，实施大客户战略，为新华三、锐捷网络等知名网络设备品牌商提供网络设备研发设计、生产制造、销售服务的一站式服务，2023 年，公司完成了5G 路由器、5GIOT 产品、Wi-Fi6 技术迭代等相关产品的量产交付，并不断提升自主研发和设计能力，形成了平台化、模块化的产品研发体系。在模块化建设方面，公司按照交换机硬件方案核心结构形成了CPU 模块、交换模块和电源模块三大核心模块，可根据客户产品性能需求调用不同模块的架构及外延扩展完成具体开发。在太网交换机领域，公司自主开发的交换机能够提供数据中心应用场景需要的高可靠性硬件设计，满足企业和云计算数据中心应用场景的高性能、高可用性和弹性网络需求。


　　中高端交换机突破，受益国产算力爆发。公司深耕交换机领域，2023 年公司交换机类产品实现营业收入8.08 亿元，占营业收入81.43%。在中高端数据中心交换机等领域均取得了一定的自主研发创新成果，扩展了基于国产CPU 的COME 模块，并已实现25G/100G/400G 等中高端交换机的量产交付。目前，公司在数据中心交换机应用的细分市场开始突破，已具备100G/400G 数据中心主流的接口速率、高带宽、大容量交换机的硬件开发能力，以及2.0T/8.0T 数据中心交换机形成量产交付，12.8T 等其他数据中心交换机在稳步小批量验证中。近日，中国移动启动2024年至2025 年新型智算中心采购，标包1 为7994 台特定场景AI 训练服务器，中标人数量为5 至7 家；标包2 为白盒交换机60 台，中标人数量为1 家；中国电信AI算力服务器本次招标共计4 个标包合计4175 台AI 算力服务器，涉及G 系列服务器、训练型风冷服务器等。中高端交换机是新型智算中心部署的必要一环，我们认为，随着国内以运营商为代表的新型智算中心集采落地，公司是少数能够实现国产化的厂家之一，将会受益国内算力爆发。


　　投资建议：我们认为公司受益算力赛道景气提升及国内数据中心建设加速，将长期保持较高成长性。预测公司2024-2026 年收入25.62/ 31.88/ 40.26 亿元，同比增长23.5%/24.4%/26.3%，公司归母净利润分别为1.84/2.41/3.31 亿元，同比增长27.8% /30.5%/37.6%，对应EPS 2.66/3.47 / 4.78 元，PE 28.3 / 21.7 / 15.7；维持“增持-B”评级。


　　风险提示：组装代工模式导致毛利率偏低；市场需求不及预期；应收账款回收不及时。

□.李.宏.涛    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司