阿科力(603722)：2023业绩同比承压 高透光材料COC/COP值得期待

事件：公司近期发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年实现营收5.37 亿元，同比-24.73%，实现归母净利润2392.04 万元，同比-80.10%，公司2023 年度拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税），共计派发现金红利1758.75 万元，占2023 年归母净利润的73.53%。2024Q1 实现营业收入1.03 亿元，同比-28.13%，实现归母净利润119.10 万元，同比-81.01%。


2023 年主要产品聚醚胺因风电行业需求疲软，公司业绩承压下行。公司为国内领先的规模化生产聚醚胺、（甲基）丙烯酸异冰片酯、脂环族丙烯酸酯的科技型企业，主要产品聚醚胺具有稳定性好、不易白化、固化后光泽度好及硬度高等优点，终端应用于风电、油气开采、建筑、胶黏剂、纺织品处理等领域。分业务来看，2023 年脂肪胺/光学材料分别实现收入3.52/1.84 亿元，较2022 年下降28.38%/16.70%；毛利率分别为9.30%/24.92%，较2022 年下降19.33/8.85 个百分点；销量分别为2.07/0.53 万吨，较2022 年上升13.04%/13.80%。2023 年公司主要产品聚醚胺因风电行业整体需求疲软，全年风机新增并网装机量低于预期，叠加新增产能较多加剧行业竞争，产品售价和毛利率大幅下滑。


高透光材料COC 千吨级产线建设基本完成，潜江项目建设持续推进。高透光材料COC/COP 具有透明性高、双折射率小、生物相容性好、绝缘性强以及可以提高乙烯的耐热性等优良特性，被广泛应用于光学、包装、医疗等领域。目前，COC/COP 的生产主要由瑞翁公司、宝理塑料、三井化学、JSR 等日本企业垄断，中国COC/COP 依赖进口。根据公司公开资料，目前千吨级COC 生产线建设基本结束，正在进行特种设备报检及生产线调试工作。此外，公司投资10.5 亿元在潜江建设年产2 万吨聚醚胺、3 万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目，2023 年公司已完成建设前期所有手续与地下部分施工，项目建设持续推进。


投资建议：基于未来COC/COP 实现量产及产能规划，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.37/0.91/1.89 亿元，对应EPS 分别为0.42/1.04/2.15 元，对应当前股价PE 分别为106.3/42.7/20.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


风险提示：在建项目不及预期、原材料价格波动、产品价格下跌、行业竞争加剧风险等。

□.王.亮./.陈.桉.迪    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司