广和通(300638)公司点评：REDCAP通过美洲测试 AIPC发力

事件：5 月广和通RedCap 模组FG132-GL 顺利完成FCC 测试并获得证书，是业内首款取得FCC 认证的RedCap 模组，意味着采用公司FG132-GL 的终端客户可快速在美洲地区广泛部署RedCap 设备和应用。


　　RedCap 是专用于物联网的5G 技术“轻量化版本”，有望加速推进IOT 应用的部署。RedCap（Reduced Capability）是为IOT 领域特别定制的5G 技术分支，通过减少5G NR 的部分功能，有效降低模组的复杂性、功耗和体积，由此降低整体成本，加速促进各类硬件设备的智能联网进程；同时，RedCap 仍然保持5G 技术的关键优势，如低时延和高可靠性。我们认为，随着5G 技术的不断进步和RedCap 标准的逐步完善，低成本高可靠的新方案将加速渗透，联网硬件终端数量随之增加，物联网行业景气度有望提升。


　　国内：政策支持+产业推进，RedCap 渗透率快速提升。目前RedCap 处于快速发展阶段，政策支持力度大，如工信部《关于推进5G 轻量化（RedCap）技术演进和应用创新发展的通知》指出，到2025 年，5G RedCap 应用规模持续增长，全国县级以上城市实现5G RedCap 规模覆盖，5G RedCap 连接数实现千万级增长，打造5个以上实现百万连接的5G RedCap 应用领域等。产业层面，三大运营商均积极布局5G RedCap，中国电信发布全球首款5G RedCap 低功耗定位模组，中国移动也联合中兴、华为等完成面向5G 核心网的RedCap 端到端内场测试验证；中国联通在2023MWC 世界移动通信大会期间发布全球首款通用型5G RedCap 商用模组等。


　　海外：广和通份额两位数增长，预计5G RedCap 技术在2025 年将出现大幅增长。


　　Counterpoint Research 数据显示，2023 年全球蜂窝物联网模组市场出货量同比下降2%，首次出现年度下滑，主要受到供应链中断后库存调整以及工业和企业等一些关键市场垂直领域的需求减少影响。其中，广和通全球份额达到7.8%，同比增长均达到两位数，主要则得益于POS 和车联网应用。此外Counterpoint 还预计物联网模组市场将在2024 年下半年随着库存水平正常化以及智能表计、POS 和汽车领域的需求增加而恢复增长，而5G 和5G RedCap 技术预计2025 年将出现大幅增长，主要得益于在视频监控、路由器/CPE、车联网相关应用中的广泛采用。


　　AIPC 叠加换机潮，促进联网模组需求提升。根据Counterpoint Research 数据，全球PC 市场在库存调整周期后持续得到复苏，在24Q1 同比增长3%，并且预计24全年将保持3%的增速，主要驱动力是AIPC 和新的换机周期。我们认为，公司作为PC 联网模组的市场龙头公司，有望率先抓住笔电整体复苏趋势，叠加AIPC 对联网功能的依赖度更高，笔电联网模组的需求也有望随之提升，基数（PC 整体销量）*比例（PC 联网渗透率）双提升，公司PC 模组业绩提升空间较大。


　　投资建议：AIoT 市场前景向好，RedCap 叠加AIPC 拉动行业景气度，蜂窝模组行业需求水涨船高。公司作为行业龙头厂商，经营稳健，收入增长持续性好，内部管理效率高，发展状况有望逐步改善。我们预计公司2024-2026 年归母净利润7.4/9.2/11.1 亿元，对应PE 分别为17/14/12 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：PC 模组市场发展不及预期，车联网渗透率不及预期。

□.宋.嘉.吉./.黄.瀚./.石.瑜.捷    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司