鼎通科技(688668)：下游需求逐步回暖 高速通信连接器业务或显著受益于GB200放量

通信领域中背板连接器价值量更高，车载业务持续深化客户合作


　　鼎通科技专注于高速通讯连接器和汽车连接器及其组件的研发。2023年，通讯连接器（含组件）和汽车连接器（含组件）的营收占比分别为 50.97%/31.16% 。公司通讯连接器组件产品客户主要为安费诺、莫仕和中航光电；汽车连接器组件的客户包括哈尔巴克、莫仕和泰科电子。公司通讯连接器及其组件主要包括高速背板连接器组件和I/O 连接器组件。背板连接器主要用于背板和单板之间提供可靠的信号连接和转换，而I/O 连接器主要用于单板与外部端口的信号传输。高速背板连接器组件工艺相对复杂，具有稳定量产能力的厂商较少，产品附加值相对较高，对应的价值量更高。


　　目前公司以壳体cage 产品为主横向品类拓展。在汽车连接器领域，公司不断加深与比亚迪、中国长安等现有客户的合作，同时开发了中国一汽、赛川电子等新客户，并尝试新业务领域开拓，开发了莫仕BMS业务模块，并获得BMS Gen6 电池项目。


　　2023 年业绩受通信行业景气度影响下滑明显，需求回暖预示拐点渐至


　　2023 年度公司营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为6.83亿元/0.67 亿元/0.59 亿元，分别同比下降18.65%/60.48%/62.43%。


　　主要因为：1）受全球宏观经济低迷及通信市场疲软的影响，在业务需求疲软和消耗往期库存的双重影响下，壳体（cage）类产品的需求出现明显下滑，导致通讯营业收入较大下降；2）汽车连接器产品虽需求良好，但竞价激烈；3）需求产能不饱和与成本压力的双重作用下，公司整体毛利率有所下滑，利润下降。


　　下游需求逐渐回暖，股权激励提振进一步信心。2023 年Q3 开始通讯连接器产品需求逐渐回暖，单季度经营情况环比提升，2024 年Q1 营业收入为1.94 亿元，同比增长19.73%，同期归母净利润/扣非后归母净利润分别为0.18 亿元/0.16 亿元，同比下降45.11%/48.18%，市场疲软情况有所改善。同时，公司坚定逆势拓展产品品类，随着需求回暖，有望迎来业绩拐点。此外，公司于3 月16 日发布限制性股票激励计划草案，并于4 月8 日以24.00 元/股的价格向52 名激励对象首次授予第二类限制性股票93.30 万股，约占目前股本总额的0.94%，首次授予在2024/2025/2026 年度相对于2023 年的净利润增长率目标值分别为50%/110%/173%。


　　处安费诺产业链受益于GB200 放量，正研发新一代224G 产品


　　英伟达今年3 月2024GTC 大会上发布了大型服务器DGX GB200（也称为NVL72 机架服务器），其互联模式通过NV Switch 实现，其中GPU与NVSwitch 采取铜互联形式（高速背板连接器），外部则使用光互联形式（光模块-I/O 连接器）。Blackwell 架构芯片将于今年二季度发货、三季度增产，有望在四季度安装进客户的数据中心，预计今年年内将迎来放量。安费诺或为英伟达GB200 铜连接方案的核心供应商，而作为公司的主要客户，安费诺在2020 年对公司的营业收入贡献率达26.24%，此前在2018 年高达35.33%。


　　传输速率上，高速通讯连接器也不断朝着“56G－112G－224G”的方向发展，同时在信号密度、信号完整性、散热、功耗等方面提出更高的要求。公司伴随客户着力开发 QSFP112G 和 QSFP-DD 等系列产品并对散热器部件不断进行优化，单通道速度的需求现已达到 112G，224G新产品目前正处于研发阶段，有受益于AI 产业高速互联需求。


　　盈利预测


　　我们看好公司深度绑定下游客户，有望进入英伟达Blackwell 架构的产业链，并受益于其放量。预测公司2024-2026 年收入分别为9.41、14.38、18.09 亿元，EPS 分别为1.04、1.41、1.55 元，当前股价对应PE 分别为39.9、29.5、26.7 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。


　　 风险提示


　　（1）业绩大幅下滑或亏损的风险；（2）技术迭代的风险；（3）毛利率下滑的风险；（4）股权激励进展低于预期风险

□.宝.幼.琛    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司