四方光电(688665)：凤凰涅盘 业务多点开花再起航

核心观点


公司上市三年有余，历经产品结构升级，家电业务（现为“暖通业务”）收入占比从21 年的60%以上，下降至23 年的30%以下，而汽车电子、工业安全、科学仪器等新兴业务保持高速增长，根据我们的测算，22、23 年剔除家电业务之后，其他业务增速分别约80%和42%，发展亮眼。家电业务占比快速下降，也导致公司过去两年业绩增速放缓，而随着今年家电业务触底，公司整体增速有望恢复至较高水平，这将带来公司估值的拔升。


往期业绩回顾&未来展望：


公司22、23 年营收增速放缓，分别实现10.04%和14.82%的同比增速，增速放缓，主因家电业务（现为“暖通业务”）占比较高、受到房地产行业的影响，公司部分业务疫情期间需求较高，23 年之后增速逐渐放缓。但3年间公司新业务布局持续进行，22、23 年员工人数相比上一年分别增长52%和9%；且根据我们的测算，22、23 年剔除家电业务之后，其他业务增速分别约80%和42%，发展亮眼。由于产品结构调整、投入加大、股份支付费用增加、嘉善工厂投产初期成本较高等原因，22、23、24Q1 的归母净利润增速出现三连降。我们认为，这是外部环境因素和公司自身持续扩张下带来的结果，随着家电业务触底反弹、公司产能利用率上升，24Q2-Q4 公司经营情况会持续向好。


汽车电子业务高增长确定性强。2023 年以汽车舒适系统传感器、高温气体传感器为主的汽车电子业务收入同比增长36.72%。汽车舒适系统传感器可监测座舱内PM2.5、CO2 等气体浓度，营造可视化、舒适的座舱环境；2023年公司新增的汽车舒适系统配套传感器项目定点金额累计超14 亿元，且在手订单充足，未来汽车舒适系统传感器高增长确定性较强，24Q1 汽车电子业务收入同比增长37.56%。高温传感器方面，发动机排放氧传感器前装配套销量超百万支，发动机排放氮氧传感器首个前装项目全部测试和验证工作完成，将于今年批量投入市场。


冷媒泄漏监测传感器取得UL 认证，即将批量。近期公司的冷媒传感器获得UL 的正式认可，成为首家获得此项认证的中国传感器企业。美国创新与制造（AIM）法案宣布，对于进口和国产产品，从2025 年起冷水机、住宅和轻型商用空调和热泵系统的GWP 不得超过700，欧盟也将于2025 年生效分体空调制冷剂GWP 值不能高于750 的上限。因此低GWP 新型制冷剂应用前景广阔，为避免新型制冷剂泄漏导致爆炸或者高压泄漏导致人员窒息，需对冷媒的可能泄漏进行监测，冷媒泄漏监测传感器未来可能成为制冷系统中的标配。目前，公司冷媒泄漏监测传感器已取得几家知名客户的项目定点，已开始批量交付海内外客户。


预计2024 年暖通业务触底回升。2023 年以民用空气品质气体传感器为主的暖通空调业务收入同比下降 25.90%，24Q1 该业务同比下降3.96%，降幅明 显收窄。今年公司开发的新品“控制器/检测仪类产品”开始批量， 贡献新的增量。公司控制器/检测仪类产品主要包括空气质量检测仪和新风控制器，其中空气品质检测仪内置高品质的空气品质传感器模组，可实时液晶显示空气中PM2.5、CO2、甲醛/VOC、温度、湿度参数指标，同时可选配WIFI 与蓝牙通信方式；新风控制器内置自主研发的高精度传感器模块，能够实时监测并显示室内PM2.5、CO2、甲醛、温度、湿度五项空气指标的实时测量数值，配合新风控制板实现对新风系统的直接控制，可广泛应用于住宅、商业及工业场合，并且能有效改善空气品质。


公司是气体传感器领域平台型企业，业务延展性强，受益于节能降碳要求的提升。公司已形成光学(红外、紫外、TDLAS、光散射、激光拉曼)、超声波、MEMS 金属氧化物半导体(MOX)、电化学、高温固体电解质等原理的核心气体传感技术平台，可将业务延展至不同的领域，近几年公司新领域的布局和批量成果已逐步显现。近期国务院印发《2024-205 年节能降碳行动方案》，对重点领域节能降碳做出进一步的严格要求，将推动公司气体分析仪器、工业安全、低碳热工业务的发展。


盈利预测：预计公司2024-2025 年归母净利润分别为1.90、2.88 亿元，维持“买入”评级。


风险提示：控制器/检测仪类产品是今年开始批量的新品，对暖通业务的收入增量贡献明显，如果控制器/检测仪类产品的交付不及预期，可能会影响暖通业务的整体增速。


冷媒泄漏监测传感器对今明两年收入增量贡献较大，若下游客户实施新政的力度和进度不及预期，可能会影响冷媒泄漏监测传感器产品的销售收入。


气体分析仪器下游包括钢铁冶金、石油石化等传统行业，需求相对稳定，公司不断拓展新领域和新解决方案，若客户开拓进展不及预期，可能会影响气体分析仪器业务的增长。


公司超声波燃气表目前以海外市场为主，国内市场尚未完全打开，若海外大客户项目推进不及预期，可能会影响超声波燃气表业务的增长。

□.秦.基.栗./.邓.皓.烛    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司