拱东医疗(605369)：医用高分子供应商 业绩将重回快速增长

专注医用高分子耗材近40 年，全球化产业链重要环节。拱东医疗成立于1985 年，聚焦医用高分子耗材的研发、生产、销售。目前形成以实验检测、真空采血系统、体液采集、药品包装、医用护理等5 类产品为核心，产品质量、生产体系得到McKesson、Medline、IDEXX 等全球知名医药企业认可，随着国内外产能逐步释放，有望在医用、生命科学、动物领域等耗材的全球化产业链中扮演更为重要角色。


　　收购美国TPI 公司，全球产能布局更进一步。2022 年，公司通过技改升级，真空采血管和药包材产量分别提高22.5%和14.7%，并持续通过并购、竞拍土地、合作共建等方式扩大产能。2023 年，公司以4500 万美元对美国子公司Gd Medical 进行增资，收购TrademarkPlastics Inc.（简称“TPI 公司”）的核心资产，主营产品与拱东原有业务协同性强，渠道端进行重要补充，境外产能布局初现，对于长期美国本土市场推广提供有力支持，并为公司成为医用高分子全球化核心供应商打下基础。


　　封闭IVD 合作持续突破，药包材拓展业务范围。公司2023 年实验室检测和体液采集类业务收入分别为3.47 亿和1.50 亿，相较2019 年同比增长分别达到57.59%和154.04%，核心品种快速增长，并有望随着核心大客户性能验证突破、境外客户库存压力缓解等催化，驱动产线持续增长。药包材业务不断丰富公司产品类型，拓展业务边际，向眼科耗材、减肥用药耗材等进行持续探索，产线预计保持高速增长。


　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026 年公司总营收分别为14.01、18.22、23.69 亿元，增速分别为43.66%、30.05%、30.01%；2024-2026 年归母净利润分别为2.65、3.53、4.64 亿元，增速分别为143.00%、33.18%、31.39%。当前股价对应的PE 分别为21x、15x、12x，选取同为低值耗材行业的维力医疗、杰特生物、采纳股份作为可比公司，基于公司在医用高分子耗材精耕细作，产品力得到下游用户认可，各项合作持续深化，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示。产能释放不及预期、国内政策风险、境外业务拓展不及预期风险。

□.刘.闯    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司