香农芯创(300475)：打造第二成长曲线 存算全产业链协同赋能

引领电子元器件分销行业，布局存算全产业链：1）香农芯创是国内领先的电子元器件分销企业，代理销售SK 海力士、联发科等一线品牌半导体相关产品，终端客户有阿里巴巴、字节跳动等互联网、信创客户。


在“AI+算力”兴起的背景下，存储芯片市场具有广阔空间，带动公司分销业务持续发展；2）中国企业级存储市场规模持续扩大，公司将原厂优势转化为自身优势，不断提升分销和整合服务的能力，在分销业务的基础上设立子公司海普存储，发展企业级存储产品作为第二成长曲线，提高公司核心竞争力；3）通过入股半导体产业链上的优质公司，打造布局存算全产业链，最大化公司的产业协同效应。


电子元器件产业风头正盛，下游应用持续推动需求增长：1）公司作为产业链中游核心企业，主要从事存储器分销业务，其中DRAM占比70%。


通过多年发展，公司与SK 海力士、MTK 等顶级原厂建立了稳固的合作关系，成为国内最大的存储分销商；2）HBM 具有稀缺性，与传统DRAM相比，HBM 具备高带宽、高容量、低延时与低功耗等优势，可以加快AI 数据处理速度，更适用于AI 服务器等高性能计算场景。据TrendForce预测，2026 年全球HBM 需求量有望达到386.2 亿美元；3）公司在下游领域主要为客户提供云商服务器的存储以及手机主控：AI 的兴起带动服务器出货量增加，预计2025 年出货量将达到1792.7 万台；物联网设备连接数持续增长，2027 年全球物联网市场规模将增至5250 亿美元；高性能芯片需求增长，进一步提升公司分销业务成长空间。


公司开拓企业级存储新业务线，打造第二成长曲线：据IDC 数据，2023年中国企业级存储市场规模达到66 亿美元，同比下降0.6%。尽管市场规模小幅下降，中国企业级存储市场份额在全球份额占比首次突破20%，达到20.8%，稳居全球第二，并且预计在2028 年达到90.2 亿美元，2024-2028 年CAGR 为4.7%。公司出资3500 万元，与合作方共同设立海普存储科技有限公司开展企业级固态硬盘及存储模组一体化业务，产品各环节采用顶级配置。下游主要客户为互联网企业、电信运营商及政府机构。目前已通过中国电信、昱格电子等客户产品测试。公司股权激励目标指引2024-2026 年海普存储有望实现营收2/4/8 亿元。


盈利预测与投资评级：我们看好公司在存储器分销领域的业务发展以及在企业级存储新业务的布局。公司合作方与客户皆为领域龙头，公司二次转型进展顺利，公司成长动力充足。我们预测公司2024-2026 年归母净利润为4.8/6.7/8.5 亿元，公司当前市值对应PE 分别33X/24X/19X 倍，首次覆盖给予“买入”评级。


风险提示：1）存储器价格恢复不及预期风险；2）合作方依赖风险；3）企业级SSD 市场景气度不及预期风险

□.马.天.翼./.金.晶    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司