古井贡酒(000596)全国化迎加速 公司势能提升

时间:2024年06月03日 中财网
核心观点:


  复盘历史:顺势而为,天生白酒弄潮儿。我们认为历经30 年古井贡酒依旧坐稳省内龙头地位与其强劲的渠道力密不可分,其一,紧跟行业宏观环境变化,拥有及时改革的勇气。其二,管理层在顺应当下潮流的同时,同时着眼未来长远发展。


  过去三年明显跑赢行业,内外因共同作用。过去3 年在行业盘整期间SW 白酒II 指数整体下滑27.6%,其中20 家白酒上市企业中仅迎驾贡酒和古井贡酒两家酒企实现股价正增长。一方面,安徽白酒市场2020-2023 年间快速扩容所带来的增量利好。另一方面,内因系公司在产品定位、品牌宣传、渠道管理上均领先于省内其余酒企。


  对标汾酒全国化之路,古井省外有望破剧。对标山西汾酒全国化进程,我们认为:(1)在渠道模式上古井更占优势 – 相比汾酒传统的“厂商1+1”模式,古井依靠对终端更强的掌控力;(2)在市场布局上两者较为相似 – 均选择大本营市场周边省份作为全国化桥头堡;(3)在主力产品上 – 古井当前所处大环境相较汾酒更加复杂,公司顺势而为,在消费降级的背景下,重新拥抱中档价格带为当前情况下最优解。


  销售费用率有望下降,规模效应提升。对标山西汾酒全国化期间费用率变化情况,随着2019 年省外市场在公司营收中占比超5 成,公司销售费用快速下滑。当前古井省外市场营收占比接近4 成,预计后续产品广宣费用整体有望下滑,销售费用率有望呈逐步回落趋势。


  盈利预测与投资建议。我们预计24-26 年公司归母净利润分别为60.0/74.3/88.6 亿元,同比增长30.7%/23.8%/19.3%,EPS 分别为11.4/14.1/16.8 元/股,按最新收盘价对应PE 为22/18/15 倍。给予24年27XPE 估值,对应合理价值306.41 元/股,维持“买入”评级。


  风险提示。经济面复苏需观察;消费力恢复不及预期;食品安全风险。
□.符.蓉./.杨.琳.琳    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司
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