古井贡酒(000596)：省内增长留有余力 省外调整或接近尾声

事项：


　　公司公告：2024 年5 月29 日，古井贡酒召开2023 年度股东大会。


　　国信食饮观点：1）2024 年省内发展前期留有余力，省外市场持续聚焦优化调整。2）100-200 元价位古5、古8 经营扎实，古20 依然是公司的战略重心。3）费用端仍处于下降通道，“铁军文化”是古井贡酒增长的底层逻辑。4）投资建议：维持此前盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营收245.1/290.4/339.8 亿元，同比+21.0%/+18.5%/+17.0%；实现归母净利润58.2/72.3/86.8 亿元，同比+26.9%/+24.2%/+20.1%；对应PE 22.4/18.0/15.0X，维持“优于大市”评级。


　　评论：


　　2024 年省内发展前期留有余力，省外市场持续聚焦优化调整根据公司公告，古井贡酒2024 年制定了相对积极的经营目标，公司2024 年全面进入到后200 亿时代。从二季度复苏节奏看，婚喜宴等由于上年基数效应，今年相对略有压力，市场或担心公司是否可以继续保持较快增长，我们认为：1）2024 年春节开门红，公司整体进度相对良好，为全年任务达成奠定基础。2）公司在省内实现价位领先、区域领先，即使是行业需求边际放缓，我们认为公司仍可以通过自身竞争优势实现超额增长。从省外调整进度看，2024 年公司在江苏、河南等省外市场持续优化调整经销商、终端和业务团队，强化费投的有效性，我们预计2024H2 省外市场或调整接近尾声。在省外市场的打法上，预计公司在2024 年将继续采取古7+古20 组合的方式，持续推进省外市场的培育。


　　100-200 元价位古5、古8 经营扎实，古20 依然是公司战略重心在战略排序看，古20 依然是古井贡酒发展的战略重心，继续秉持“价在量前”的思想，持续进行消费者培育和经销商梳理等工作。其次，我们发现公司加大在古30 的培育力度，预计或采取拉高古30、古20 放量的模式推进。在产品布局上，预计公司将持续稳定100-200 元价位基本盘，不会轻易采取提价等方式，进而延续产品生命周期。


　　费用端仍处于下降通道，“铁军文化”是古井贡酒增长的底层逻辑从费用端看，2024 年公司整体销售费用率或仍处于下降通道，预计渠道费用、随量费用是费用优化的主要来源，广告费用等充分受益于规模效应。2024 年重新审视古井贡酒的发展阶段和经营状态，我们认为公司强大而高效的地面部队是支撑增长的底层逻辑，经营效率、渠道深度、渠道厚度等是公司持续完成对省内价位培育的关键。


　　投资建议：泛全国性次高端龙头酒企，维持“优于大市”评级维持此前盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营收245.1/290.4/339.8 亿元，同比+21.0%/+18.5%/+17.0%；实现归母净利润58.2/72.3/86.8 亿元，同比+26.9%/+24.2%/+20.1%；对应PE 22.4/18.0/15.0X，维持“优于大市”评级。


　　风险提示


　　需求复苏低于预期；省内竞争格局加剧；渠道精耕不及预期等。

□.张.向.伟./.李.文.华    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司