隆鑫通用(603766)：出口景气拉动主业增长 轻装上阵业绩有望增厚

核心观点


　　2024Q1 实现营收 32.96 亿元，同比增长20.41%；实现归母净利润 2.58 亿元，同比增长39.25%；实现扣非归母净利润 2.47 亿元， 同比增长60.70%。随着重组计划执行期限临近，公司有望迎来新一轮发展。大额资产减值损失和信用减值损失边际减少，“无极”摩托车海内外需求旺盛，公司有望释放经营弹性。此外，公司账上现金和未分配利润均超过50 亿，为中长期发展提供了坚实的保障，但公司仍存在重组延期风险。预计2024-2025 年公司归母净利润11.67 亿、13.63 亿元，对应当前PE 为13X、11X，首次给与“买入”评级。


　　事件


　　1）公司发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营收130.66 亿元，同比增长5.29%；实现归母净利润 5.83 亿元，同比增长10.65%；实现扣非归母净利润 6.42 亿元，同比增长35.71%。


　　2）公司发布2024 一季度报告。2024Q1 实现营收 32.96 亿元，同比增长20.41%；实现归母净利润 2.58 亿元，同比增长39.25%；实现扣非归母净利润 2.47 亿元， 同比增长60.70%。


　　3）公司发布关于控股股东重整进展暨相关风险提示的公告。经重整主体再次申请，重庆五中院于2024 年5 月20 日作出（2022）渝05 破76 号之七民事裁定，批准延长重整计划执行期限三个月（至2024 年8 月21 日）。


　　简评


　　摩托车业务增长冲抵通机业务下滑，2023 年业绩实现稳健增长。


　　2023 年公司实现营收130.66 亿元，同比增长5.29%；实现归母净利润 5.83 亿元，同比增长10.65%；实现扣非归母净利润 6.42亿元，同比增长35.71%。公司主营摩托车及发动机和通用机械，2023 年分别实现收入94.67、27.33 亿元，占总收入比分别为72.46%、20.92%，同比分别增长19.80%、下滑19.93%。全年业绩增长主要系摩托车及发动机业务呈现良好态势，通路摩托车稳健增长，中大排摩托车国内外需求旺盛，冲抵了通用机械业务的下滑。2024Q1 公司业绩表现继续亮眼，实现营收 32.96 亿元，同比增长20.41%；实现归母净利润 2.58 亿元，同比增长39.25%；实现扣非归母净利润 2.47 亿元， 同比增长60.70%。


　　23 年毛利率提升系收入结构优化，费用管控下24Q1 期间费用率下滑。2023 年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为18.54%、3.63%、9.01%，同比+1.15、-0.30、+1.43pct，全年毛利率提升系高毛利率的中大排摩托车业务收入占比提升。2024 年Q1 公司毛利率、净利率、期间费用率分别为17.71%、7.71%、8.45%，同比-0.57、+1.08、-1.73pct。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.83%、4.39%、3.2%、-0.99%，同比分别+0.56、-0.01、-1.05、-1.23pct。


　　国内外需求旺盛拉动主业增长，减值损失计提有望减少增厚利润。（1）大额资产减值损失和信用减值损失边际减少，公司有望轻装上阵。2017-2018 年公司归母净利润分别为9.66、9.26 亿元，自2019 年开始公司资产减值损失和信用减值损失激增。2019-2023 年公司归母净利润分别为6.23、4.80、3.85、5.27、5.83 亿元，资产减值损失分别为3.63、2.19、2.95、3.34、3.79 亿元，信用减值损失分别为0.01、1.26、2.28、2.40、0.10 亿元，资产减值损失和信用减值损失严重拖累业绩。根据公司2023 年《关于计提信用减值损失及资产减值损失》公告，2023 年公司计提信用减值损失及资产减值损失3.89 亿元，其中持有待售资产减值损失1.99 亿元，商誉减值减值损失1.25 亿元。持有待售资产减值损失源于出售公司旗下意大利CMD 的股权，根据股权转让价格与账面价值的差额计提减值损失1.99 亿元。商誉减值损失源于收购金业机械形成的商誉，截至2022 年12 月31 日商誉账面净值1.39 亿元，2023 年计提1.25 亿元后账面价值约1400 万元。（2）中大排摩托车产销两旺，有望进一步拉动业绩增长。2023 年公司无极摩托车销量约8.7 万辆，公司在全球建设了1334 家销售网点，国外市场渠道864 家，参与意大利、拉斯维加斯等国际展会和社交媒体推广，同时进一步拓展高端细分领域，并创建“EHOM”品牌，开拓自主品牌业务，聚焦品牌宣传、终端消费市场的渠道开拓、仓储物流及售后服务体系的搭建。2024年国内外的中大排摩托车需求持续旺盛，随着中大排摩托车产能提升，公司业绩有望持续增长。（3）账上现金充沛，进一步构造护城河。截至2024 年一季报，公司货币资金54.66 亿元，短期负债3.04 亿元，未分配利润约56.77 亿元。账上现金进一步筑造公司竞争壁垒，保障长期发展。随着重组计划执行期限临近，公司有望迎来新一轮发展。


　　投资建议


　　隆鑫通用作为国内摩托车龙头企业，随着重组计划执行期限临近，公司有望迎来新一轮发展。大额资产减值损失和信用减值损失边际减少， “无极”摩托车海内外需求旺盛，公司有望释放经营弹性。此外，公司账上现金和未分配利润均超过50 亿，为中长期发展提供了坚实的保障，但公司仍存在重组延期风险。预计2024-2025年公司归母净利润11.67 亿、13.63 亿元，对应当前PE 为13X、11X，首次给与“买入”评级。


　　风险分析


　　1、原材料成本波动风险。公司核心产品依赖于钢材、铝材和塑料等关键原材料。鉴于国际政治经济环境的不稳定性，大宗商品的价格可能会存在波动。此类波动可能会对公司的成本结构、经营业绩以及毛利率产生不利影响。


　　2、汇率变动风险。鉴于公司出口业务占比较高，人民币及出口目的地国家货币的汇率变动对公司的财务状况或有显著影响。全球宏观经济事件，如地区政治冲突和美联储的利率调整，可能导致汇率波动，进而影响公司的出口竞争力和产生汇兑损失，增加公司的财务成本。


　　3、控股股东破产重整不及预期。2022 年11 月21 日，重庆市第五中级人民法院（以下简称“重庆五中院”）裁定批准了《隆鑫集团有限公司等十三家公司实质合并重整计划》（以下简称“《重整计划》”），根据《重整计划》，隆鑫集团有限公司等十三家公司（以下简称“隆鑫系十三家”或“重整主体”）自法院裁定批准重整计划之日起9 个月内，将对债权人完成现金部分的清偿，并自法院裁定批准后12 个月内完成《重整计划》。经重整主体申请，重庆五中院于2023 年11 月20 日作出（2022）渝05 破76 号之五民事裁定，批准延长重整计划执行期限六个月（至2024 年5 月21 日）。截至2024 年5 月21 日，法院裁定延长的执行期限已到，公司控股股东破产重整进展不达预期，在重整计划执行期限延长期间，已基本完成重整投资团的组建工作，重整计划执行完毕尚需一定的时间。经重整主体再次申请，重庆五中院于2024 年5 月20 日作出（2022）渝05 破76 号之七民事裁定，批准延长重整计划执行期限三个月（至2024 年8 月21 日）。2024 年4 月30 日至2024 年5 月21 日期间，隆鑫系十三家公司重整管理人账户未收到合伙人基金支付的投资款项，同时，在此期间未新增现金债权清偿，截至2024 年5 月21 日，现金债权已清偿金额仍为16.32 亿元，占现金清偿债权总额的16.59%。2024 年5 月21 日，由于合伙人基金未能根据《重整投资协议》约定的重整投资款支付安排履行付款义务，重整主体已向合伙人基金发送了《关于取消重整投资人资格的告知函》，通知取消合伙人基金重整投资人资格，另行寻找其他投资人。重整主体后续将以不推翻原有重整计划和清偿方案为原则，继续与原联合投资人重庆发展投资有限公司（以下简称“重庆发展”）和其他各板块投资人谈判并签署新的重整投资协议，推进重整计划的执行。


　　4、宏观经济变化与市场风险。全球宏观经济的波动，包括地区政治矛盾和货币政策调整，可能导致海外市场需求的不稳定，增加公司的生产和库存风险。

□.陶.亦.然./.程.似.骐./.胡.天.贶    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司