爱尔眼科(300015)：并购52家医疗机构 完善下沉市场布局

维持增持评级 。维持 2024~2026 年EPS 预测 0.43/0.50/0.59元，维持目标价15.91 元，对应2024 年PE 37 X，维持增持评级。


　　拟收购控股52 家眼科医疗机构。公司拟收购湖南亮视晨星、南京爱尔安星、芜湖远翔天祐、湖南亮视视界、湖南亮视长星、湖南亮视睿星等产业投资基金持有的重庆眼视光眼科医院、周口爱尔眼科医院、遵义爱尔眼科医院等52 家医疗机构的部分股权。


　　收购医院处于快速成长期，估值合理。52 家标的医疗机构2022 年合计实现营业收入7.53 亿元，净利润亏损6427 万元；2023 年合计实现营业收入9.54 亿元（同比增长26.67%），净利润盈利1631 万元，净利率1.71 %；标的医院大多17-20 年开业，由并购产业基金培育，已经形成较好的发展基础，22 年盈利7 家，23 年盈利23 家，处于快速成长期，未来加入上市公司体系后，将充分发挥医疗、教学、科研一体化的平台优势和并购整合的丰富经验，通过集团各专业学组、各事业部、各省区的综合能力进行系统的帮扶和精准的支持，持续提升标的公司的经营状况、市场地位和盈利能力，未来有望加速贡献业绩。


　　52 家标的合计收购部分股权对应交易价格13.44 亿元，整体估值19.29亿元，对应2023 年PS 2.02 X，估值合理。


　　完善下沉市场布局，巩固和提升行业领先地位。并购重组是上市公司做大做强、加快布局的重要途径。公司自上市以来通过内生增长与外延扩展的“双轮驱动”发展模式，积累了丰富的境内外并购整合经验，有力地推进了战略目标的逐步实现。截至2023 年底，爱尔品牌医院、眼科中心及诊所在全球共有881 家，其中内地750 家（上市公司439家，产业并购基金311 家），此外中国香港8 家，美国1 家，欧洲108家，东南亚14 家，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。目前已基本实现了在全国大中城市的布局。本次收购标的中，除重庆眼视光和南昌洪城爱尔以外，其余绝大多数为地市级、县级医院项目，标的医院增长率高于当地眼科行业总体增长，市场占有率不断提高。收购后有利于尽快完善区域市场布局，形成规模效应，进一步深化在全国各地的“分级连锁”体系，巩固和提升行业领先地位。


　　风险提示：消费医疗恢复不及预期，医院扩张低于预期。

□.丁.丹./.赵.峻.峰    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司