宏华数科(688789)：设备+耗材销量上行加速 非纺业务突破打开成长空间

投资要点：


　　事件：公司披露2023 年年报和2024 年一季报。1）公司2023 年公司实现营业收入为12.58 亿元，同比+40.65%，归母净利润为3.25 亿元，同比+33.83%。2）2023Q4 单季度，营业收入为3.76 亿元，同比+90.41%，归母净利润为0.86 亿元，同比+51.7%。3）2024Q1 单季度，24Q1 单季度营业收入为3.68 亿元，同比+30.23%，归母净利润为0.87 亿元，同比+34.95%，扣非归母净利润0.85 亿元，同比+33.48%。


　　盈利能力维持稳健。2023 年公司毛利率和净利率分别为46.54%/26.7%，同比变动-0.66/-1.32pct；23Q4 单季度毛利率/净利率分别为43.16%/22.68%,同比-7.55pct/-7.25pct，环比-5.6pct/-6.84pct。24Q1 单季度毛利率/净利率分别为45.63%/24.38%,同比-1.93pct/+0.49pct，环比+2.46pct/+1.7pct。


　　费用率整体管控良好。1）2023 年期间费用率为15.98%，同比变动+0.28pct。


　　其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为8.25%/4.96%-4.39%/7.16%，同比变动+1.90/-1.56/-0.57/+0.51pct。其中，23Q4 单季度期间费用率为17.66%，同比变动-3.88pct 。其中， 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为8.23%/2.39%/-1.34%/8.38%/，同比变动0.79/-1.8/-1.83/-1.04pct。2）2024Q1期间费用率为16.66%，同比变动-1.39pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.72%/5.65%/-2.16%/6.44%，同比变动-0.89/0.19/0.39/-1.08pct。


　　设备、墨水销量同步稳增，非纺业务取得突破。1）分产品：①数码喷印设备：


　　收入为6.12 亿元，同比增长+32.44%，销量841 台，同比+14.42%，毛利率为45.29%，同比+1.74pct；②墨水：收入为4.11 亿元，同比增长+8.17%，销量8265 吨，同比+21.06%，毛利率为53.87%，同比+2.10pct，墨水均价49.72 元/千克；③自动化缝纫设备：收入为1.05 亿元，毛利率为23.46%；④数字印刷设备：营业收入为0.63 亿元，毛利率为44.14%。2）分地区：①外销：收入为6.72 亿元，同比增长+46.58%，毛利率为45.35%，同比-2.50pct。


　　②内销：收入为5.81 亿元，同比增长+33.93%，毛利率为47.68%，同比+1.33pct。3）分销售模式：①直销：收入为9.21 亿元，同比增长+48.22%，毛利率为47.15%，同比-0.78pct。②经销：收入为3.31 亿元，同比增长+22.49%，毛利率为44.41%，同比-0.84pct。


　　合同负债大幅提升，印证在手订单充沛。1）公司2023 年经营性现金流为1.57亿元，同比-12.35%，23Q4 单季度经营性现金流为-0.03 亿元，同比-102.48%。


　　2023 年公司合同负债为1.96 亿元，同比+263.44%。2）公司2024Q1 经营性现金净额为0.36 亿元，同比-45.76%，公司2024Q1 应收账款4.55 亿元，同比+27.01%，公司2024Q1 合同负债1.74 亿元，同比+13.46%。


　　公司持续深化“设备先行、耗材跟进”的经营模式。公司数码喷印设备市场保有量的提升带动墨水销售规模持续增加。展望未来，1）产能持续扩张：公司“年产2000 套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”已正式投产，“年产3520 套工业数码喷印设备智能化生产线”项目厂房基建工作已基本完成。随着募投项目的逐步建成投产，公司产能将扩大至5520 台，同时，公司正在天津筹建智能化墨水生产基地，正式建成投产后，墨水生产能力预计扩大至4-5万吨。2）打通墨水产业链：公司已完成对天津晶丽的股权收购，进一步降低墨水生产成本，公司墨水的定价能力进一步提升。3）非纺业务不断突破，市场空间进一步打开。


　　公司拟推出员工持股计划强化发展信心。公司发布2024 年员工持股计划，本员工持股计划持股规模不超过86.50 万股（占总股本0.72%），持股价格为51 元/股，业绩考核目标为：2024 年净利润较2023 年基数的增长率不低于30%（24 年净利润不低于4.23 亿元），2024 年、2025 年两年累计净利润增长率不低于200%（25 年净利润不低于5.53 亿元）。


　　盈利预测和估值。


　　1） 盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入16.32/20.45/24.99 亿元，同比增长29.7%/25.3%/22.2%；归母净利润为4.24/5.30/6.56 亿元，同比增长30.3%/25.1%/23.7%。


　　2） 估值。公司所处行业为数码印花领域，是上市公司中唯一的数码印花设备公司，且覆盖产业链较全，涉及设备、耗材（墨水）与纺服（应用）。


　　与公司拥有类似下游与产业链的其他公司多数未上市或者无一致预期，考虑到上述情况，我们选取杰克股份（工业缝制机械）、纳思达（激光和喷墨打印耗材应用）、申洲国际（纵向一体化针织制造商）为可比公司。考虑到公司的行业处于较初期阶段，业绩增长速度较快、未来发展持续性较好，适用于PEG 估值法。参考可比公司估值，我们给予公司2024年PEG1.20-1.25 倍，对应PE 为35.64-37.13 倍（可比公司2024 年PE估值为19.24-31.73 倍），合理价值区间为125.45-130.68 元/股（预计2024 年公司EPS 为3.52 元），合理市值区间为151-157 亿元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示：公司海外市场拓展不及预期、核心原材料喷头主要依赖外购的风险、募投产能扩产不达预期、数码印花技术渗透率提升不及预期、下游需求波动风险。

□.赵.玥.炜./.盛.开    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司