安琪酵母(600298)：股权激励落地 立足稳健增长

事项：


　　公司近期推出《2024 年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予限制性股票共计1189 万股，占总股本8.69 亿股的1.37%。本次激励对象共计1006 人，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员及管理骨干。授予的限制性股票价格为15.41 元/股，限售期为2 年，在限售期过后在36 个月内分三期解除限售，比例分别为33%/33%/34%。


　　评论：


　　股权激励落地，“普惠”目标下后续激励有望常态化。本次激励为2020 年首次股权激励完成后再度推出，从激励股份数量、激励力度、覆盖范围等指标与2020 年首次激励相似度较高。具体来看，此轮激励对象包括公司董事、高级管理人员七人（前次6 人），每人授予3 万股（同前次），各占授予总量比例0.25%（前次0.34%）；剩余1168 万股（前次860 万股）覆盖核心技术人员、管理骨干等人员合计999 人（前次728 人），占授予总量比例98.23%（前次97.95%），合计覆盖人数约占公司当前员工总人数的9.03%（前次7.98%）。本次激励人员中仍不覆盖董事长、总经理等公司党委委员。两轮激励力度均参考薪酬水平制定，覆盖人员广泛，以“普惠”为目标，未来有望持续按期常态化推出激励。


　　激励考核多维，解锁目标既调动骨干积极性，也兼顾经营周期下的可达成性。


　　本次激励考核指标设置广泛，设定营收增速、EOE、资产负债率、行业分位水平多个项目目标需同时达成方可解锁，且兼具个人年度考核。方案设置考虑较为周全，既能调动被激励骨干积极性、凝聚人心，又结合行业、公司经营实况调整考核项目，预计达成基本无虞：1）经测算，24 年收入目标约10%，低于年度目标15%。考虑公司持续剥离部分贸易糖等低质业务，公司适当调整收入目标至10%，立足中长期稳健成长。2）未设置具体利润考核目标，业绩考核以EOE 替代。考虑公司这两年仍在产能投放期，考核更看重EBITDA 的稳定性，以EOE 指标考核将更为合理，结合折旧摊销情况，我们认为达成压力相对较低。3）结合行业分位、资产负债率等横向对比指标，也适度考量了外部环境的不确定性。4）授予价格低位，摊销压力减轻。本次激励总费用1.8 亿元，2024-2028 年分别摊销0.32/0.65/0.50/0.25/0.08 亿元，除25/26 年摊销费用偏高外，其他年份摊销较少。


　　投资建议：股权激励落地，立足稳健增长，维持“强推”评级。此次激励立足中长期稳健成长，虽未设置明确利润增长考核目标，但授予价格锁定偏低，有望调动核心骨干积极性，争取向年度目标贴近。年内节奏看，自4 月起国内原料成本同比双位数回落，有望减轻公司经营压力，即便公司年内受吨价及产能爬坡压制，随着H2 基数降低，全年稳增依然可期。考虑本次激励落地考核及新增摊销费用，我们略调整24-26 年EPS 预测至1.53/1.70/2.24 元（前期为1.59/1.81/2.45 元），对应 PE 为20/18/14 倍。考虑公司龙头优势明显，我们给予24 年24 倍 PE，维持目标价37 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：下游复苏偏弱、产能释放不及预期、海外政局及汇率波动影响等。

□.欧.阳.予./.范.子.盼./.杨.畅./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司