杉杉股份(600884)：人造石墨出货稳居全球第一 拟收购LG旗下高端偏光片事业部

投资要点


　　锂电去库存影响正负极价格，公司盈利承压


　　（1）2023 年，公司实现营收190.70 亿元，同比减少12.13%；归母净利润7.65 亿元，同比减少71.56%；主要系终端需求增速放缓，锂电池行业去库存下中游锂电池材料供需失衡导致产品价格大幅下滑，负极材料和参股的正极材料的相关产品价格和盈利均同比下滑；同时公司加速剥离非核心业务和低效资产，公司电解液业务、光伏业务相关子公司部分或全部股权已完成出售，非核心业务亏损以及资产减值对公司业绩造成影响。（2）2024 年一季度，公司实现营收37.52 亿元，同比减少15.67%；归母净利润-0.73 亿元，同比转亏。


　　人造石墨国内份额持续提升，快充负极规模化供应强化龙头地位公司通过加速推动产品迭代升级、深化大客户合作以及全面落实降本举措等积极措施，2023 年负极材料销量26.44 万吨，同比增长44.55%，市场份额进一步提升，据鑫椤资讯，2023 年公司负极材料人造石墨产量连续3 年排名全球第一，人造负极材料产量中国占比19%，排名行业第一。公司消费类快充产品保持市场份额领先，已实现5C 产品批量出货和6C 产品的吨级供货，动力类快充产品已实现4C、5C 产品的规模化供应，6C 产品已完成客户定型，公司快充产品技术优势进一步扩大，与全球头部电池企业合作进一步深化。


　　偏光片全球份额进一步提升，拟收购LG 旗下高端偏光片事业部公司2023 年偏光片业务实现销量同比增长10.18%。根据CINNO Research 数据显示，2023 年公司在大尺寸（包括TFT-LCD 电视/显示器/笔记本电脑）偏光片的出货面积份额由2022 年的30%提升至33%，持续保持全球第一。根据公司公告，高端产品方面，公司于车载偏光片领域完成技术和专利储备，在VR/AR 偏光片方面，VR 显示端用偏光片已完成自主开发，目前正在客户认证阶段。为加快LCD+OLED 偏光片的突破，公司下属子公司杉金苏州及杉金广州拟收购LG化学旗下的车载、OLED、高端IT 显示用偏光片等业务，加快提升高端偏光片市场份额，目前收购事项正在稳步推进中。


　　盈利预测及估值


　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球负极材料和偏光片头部供应商，份额持续提升，考虑到锂电产业链去库存及行业竞争加剧，我们下调公司2024-2025 年盈利预测，预计公司2024-2025 年归母净利润分别为11.38、15.95亿元，新增2026 年归母净利润预测为19.37 亿元，对应EPS 为0.50、0.71、0.86元/股，当前股价对应的PE 分别为21、15、12 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　技术迭代和新兴技术路线替代风险；原材料波动及存货风险；市场竞争进一步加剧导致价格下降。

□.张.雷./.黄.华.栋./.杨.子.伟    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司