峰岹科技(688279)：深耕白电、服务器、汽车、机器人等高门槛应用 成长空间可期

事件：2023 年公司实现营业收入4.11 亿元（YoY+27.37%），实现归母净利润1.75 亿元（YoY+23.13%），扣非归母净利润1.18 亿元（YoY+17.86%）。


　　1Q24 实现收入1.16 亿元（ YoY+31.14% ）； 归母净利润0.51 亿元（YoY+26.87%）；扣非归母净利润0.43 亿元（YoY+51.01%）。


　　财务维度：毛利率持续改善。4Q23 和1Q24 公司毛利率为53.75%/54.51%，环比持续改善，我们预计主要系智能小家电毛利率企稳及高门槛高毛利的新兴应用市场占比提升。公司2023 年期间费用率为27.01%，其中销售费用率为4.47%，同比+0.57pct；财务费用率为-3.95%，同比-0.81pct；研发费用率为20.58%，同比+0.81pct；管理费用率为5.91%，同比-0.78pct；2023 年公司研发投入总计 8467.43 万元，同比增长 32.63%，我们认为研发费用大幅增加主要系公司在新兴产业领域不断加强研发投入。


　　业务维度：深耕新兴应用市场，进入高门槛领域。公司产品应用领域为智能小家电、白色家电、散热风扇、电动工具、运动出行、工业与汽车等，公司在巩固既有应用领域的同时不断深耕新兴应用市场。智能小家电、电动工具、运动出行等领域，实现销售占比70.99%；白色家电领域，公司长期深耕及对领域头部客户拓展的深入，白色家电领域销售占比由2022 年10.35%上升至14.45%。汽车电子领域，2023 年是公司车规级芯片发展的里程碑之年，公司通过ISO26262 功能安全管理体系认证，进入新的发展台阶。在市场拓展上，随着芯片产品在汽车电子领域由小批量试产向量产推进，2023 年公司在汽车电子领域销售占比达5%。


　　盈利预测及估值建议：我们预测公司2024E-2026E 收入分别为5.32 亿元、6.77 亿元、8.31 亿元，同比增长29.4%、27.2%、22.7%；EPS 分别为2.23、2.68、3.20 元。采用PE 估值方法，考虑到1）聚焦：公司主要聚焦于电机驱动控制专用芯片；2）赛道：下游应用广泛，从电机驱动控制这一类细分品类切入市场，公司芯片产品在技术参数、控制性能等多个方面取得同等乃至更好的效果；3）成长：公司近年营收及净利润高速增长，未来三年有望迎来加速增长；4）盈利能力：公司有较强自主定价权且自主IP 内核间接提高公司毛利率水平。因此，我们认为公司的PE 估值水平应高于可比公司，因此给予公司PE（2024E）50x-55x，对应合理价值区间为111.50 元-122.65 元。


　　风险提示：经营业绩难以持续高速增长的风险；下游BLDC 电机需求不及预期风险；电机控制专用芯片技术路线风险；供应商集中风险；客户集中风险；研发风险；知识产权风险；核心技术泄密风险；售价或毛利率波动风险；存货跌价风险。

□.张.晓.飞./.李.轩    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司