比亚迪(002594)：公司5月销量保持高增 有望加快抢占燃油车市场 建议“买进”

结论与建议：


　　公司5 月销售汽车33.2 万辆，MOM+6%，YOY+38%。销量明显高于行业整体水平，其中插电混乘用车月销18.4 万辆，MOM+3.7%，YOY+54%，“电比油低”的价格策略效果显着。5 月28 日公司发布了第五代DM 插混技术，能耗指标显着优于燃油车，有望加速抢占燃油车市场份额。


　　公司在20 万以下市场具备强大的市场竞争力，通过新一代电混技术和积极的定价策略，我们认为公司今年能够更多地抢占燃油车市场份额。并且随着高阶智驾功能逐步补齐，加上仰望品牌提升了公司形象，公司高端品牌销量有望提升。此外，公司全球化进程加速，正在加快渠道建设和海外基地建设，2024 年出口有望继续翻倍增长。我们预计公司2024/2025/2026 年净利润分别为336.6/406/472 亿元，YOY 分别为+12%/+20.7%/+16.3%；EPS 分别为11.6/13.95/16.23 元，目前A 股股价对应P/E 分别为20/16/14 倍，H 股股价对应P/E 分别为17/14/12 倍。公司基本面稳健，估值合理，给予“买进”建议。


　　公司整体销量同比大幅增长，插混电车销量再创新高：公司5 月销售汽车33.2 万辆，MOM+6%，YOY+38%。销量明显高于行业整体水平。本月插电混乘用车月销18.4 万辆，MOM+3.7%，YOY+54%，“电比油低”的价格策略效果显着，抢占了同价格带燃油车的市场份额；纯电乘用车月销14.6 万辆，MOM+8.9%，YOY+22.4%。高端品牌本月表现相对平稳，腾势汽车月销12223 辆，YOY+11.1%,MOM+9.9%，腾势D9 保持月销过万；方程豹月销2430 辆，MOM+15%；仰望608 辆，MOM-36%。5 月公司出口3.75万辆，MOM-8.6%，YOY+268%。1-5 月公司累计销售汽车127.1 万辆，YOY+26.8%；累计出口汽车17.6 万辆，YOY+177%。


　　第五代插混技术发布，首搭在秦L DM-i 和海豹06 DM-i 上：5 月28 日，公司发布了第五代DM 插混技术，能够实现百公里馈电油耗2.9L，综合续航2100 公里，较上一代DM 技术（2021 年发布）油耗下降0.9L，续航增加900 公里，实现了混动技术的迭代升级，将油耗带入“2L”时代。


　　该插混系统采用的插混专用高效发动机能够实现46.06%的热效率（上一代43%）；EHS 电驱系统的工况效率从87.6%提升至92%，功率密度从65kW/L 提升至75kW/L；插混专用刀片电池的能量密度提升15.9%。


　　秦L DM-i 和海豹06 DM-i 于同日发布，首搭第五代DM 技术，这两款车均为中级车，售价区间在9.98-13.98 万元，填补了秦PLUS 和驱逐舰05价格下调之后该价格带的插混产品空缺。与目前该价格带的产品相比，秦L DM-i 和海豹06 DM-i 从空间、配置和使用成本上均有明显的竞争优势，我们预计未来合并销量有望达到单月5 万台。


　　盈利预期： 我们预计公司2024/2025/2026 年净利润分别为336.6/406/472 亿元，YOY 分别为+12%/+20.7%/+16.3%；EPS 分别为11.6/13.95/16.23 元，目前A 股股价对应P/E 分别为20/16/14 倍，H股股价对应P/E 分别为17/14/12 倍。公司基本面稳健，估值合理，给予“买进”建议。

□.沈.嘉.婕    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司