中国船舶(600150)：船舶周期持续向上 中国船舶再创辉煌

投资要点：


　　中国船舶：全球造船龙头，受益于船舶周期向上公司是全球造船龙头企业，拥有优质造船资产，旗下四大船厂都是国内顶尖船企，各有优势实力强劲，公司全球市场占有率10%。2021年，船舶订单开始复苏，到2023 年复苏已接近三年，公司营收大幅增长，净利润修复已至拐点。2023 年公司实现营收748 亿元，同比+26%，实现归母净利润29.57 亿元，同比+1615%。随着行业景气度上升，船价不断上涨，2023 年毛利率达到10.57%，同比+2.97pct，由于造船周期较长，利润释放相对于订单复苏有一定滞后性，未来毛利率有望进一步上修。


　　全球造船产能刚性，周期持续向上演绎


　　2023 年船舶行业新接订单达1.07 亿载重吨，同比+29.73%。对比上轮周期最高峰2006-2008 年，全球新接订单分别为2.11 亿、2.63 亿、1.82 亿载重吨，平均每年新接2.19 亿载重吨。船舶更新需求量仍有较大空间。本轮周期活跃船厂数量下降，产能扩张受限，2023 年全球活跃船厂数量仅300+家，相对高峰时减少了500 家。市场复苏叠加产能刚性，使得新造船价持续走高。2024 年5 月初新船价格指数攀升至186.10，同比增长9.4%，创2008 年12 月以来的船价指数最高值。


　　两船重组合力提升全球竞争力，订单结构持续优化两船重组在即，有望形成合力，进一步提升国际竞争力。两船重组采取集团层面重组和上市公司层面重组两线并行策略，集团层面重组基本完成，上市公司层面重组有望给公司注入优质船厂资产。公司订单结构优化，向高端船型升级，向绿色船舶转型。2023 年前三季度中国船舶股份新接订单中，中高端船型占比近80%，绿色船舶占比近50%。从订单结构看，油船占比约20%、散货船、PCTC 和液化气船各约占15%、集装箱船约为20%（以艘数统计）。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预计公司2024-2026 年收入CAGR 为12.5%，归母净利润CAGR 为45%，EPS 分别为1.22 元、1.90 元、2.58 元。采用可比公司估值法，2024-2026 年可比公司平均PE 倍数为40、25、15 倍。我们认为，船舶周期持续保持景气，公司作为全球船舶建造龙头深度受益，未来三年归母净利润分别为55、85、115 亿，对应30、20、14 倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示


　　新接订单低于预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

□.俞.能.飞    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司