协鑫能科(002015)：可再生能源业务占比提升 “能源+算力”融合发展

投资要点


　　受益上游原材料价格下降，优化资产结构提升可再生能源业务占比2023 年，公司实现营收101.44 亿元，同比下降7.37%，归母净利润9.09 亿元，同比上升32.87%，主要系：1）公司持续优化资产结构取得股权处置收益和债权清偿收益，公司转让无锡、南京、濮院、北京华润等多个化石能源发电项目股权，总规模约800MW，收购协鑫新能源控股有限公司持有的583.87MW 光伏发电项目，截止2023 年末，公司工商业分布式光伏业务完成开发量为905MW，建设量为428MW，使公司新能源装机占比从2022 年末的24.94%提高到2023 年的43.42%（2025 年预计提升至80%占比）；2）天然气和煤炭等原材料价格同比下降，燃机和燃煤电厂业绩同比显著提升，2023 年电力业务实现毛利率23.98%，同比提升8.89 个百分点；3）风电运营收入及利润大幅提升；4）调整融资结构和渠道、降低融资成本，财务费用显著下降。


　　丰富C 端商业应用场景，打造“光储充”一体化补能业务公司以新能源汽车充换电服务向能源应用端延伸。在充电业务上，与华为数字能源签署合作协议，双方就液冷超充网络建设达成全方位合作；截止2023 年报披露日，苏州阳澄电竞馆超光储超充示范站总装机容量2152kW，超充充电桩采用全液冷超充技术，场站共配置47 个充电终端，满足47 台电动汽车同时充电的需求，后续公司将会有更多超充示范站陆续投入运营。在换电业务上，截至2023年12 月31 日，公司在运营换电场站共69 个，后续将聚焦在以矿山、港口、码头的重卡封闭场景、固定线路或区域的开发，以重卡等商用车为主要切入点。


　　“能源+算力”融合发展，提升综合能源服务的盈利能力公司综合能源业务快速增长，市场化交易服务售电量247.84kWh，增长24.98%；配电项目累计管理容量2804MVA；参与江苏电力可调辅助服务市场，累计填谷量达14GWh，累计投运储能、分布式能源、微网、碳中和能源站等综合能源项目超45 家；虚拟电厂可调节负荷达300MW，全年响应负荷占江苏省全省23%以上；碳金融规模超2,500 万元，累计绿电绿证交易量超2.5 亿kWh；2023 年苏州与上海的智算中心相继投运，通过“能源+算力”的融合发展，助力国家构建新型电力系统，发展新质生产力，推进电力高质量发展。


　　盈利预测及估值


　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是清洁能源运营引导者，公司持续优化资产结构，发电业务贡献收入短期承压，我们下调公司24-25 年盈利预测，预计24-25 年归母净利润为17.48、19.16 亿元（24-25 年下调前分别为19.73、25.71 亿元），新增2026 年归母净利润预测为20.27 亿元，新增对应EPS 为1.08、1.18、1.25 元/股，当前股价对应的PE 分别为9、8、7 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济与政策风险；项目开发进度不及预期；市场竞争加剧风险。

□.张.雷./.黄.华.栋./.杨.子.伟    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司