安琪酵母(600298)：股权激励落地 三年目标彰显决心

公司公告2024 年限制性股票激励计划（草案），拟面向1006 名高管及员工授予限制性股票，激励覆盖范围广，24-26 年考核目标营收增速10%彰显公司决心，完善公司激励机制。Q2 动销环比改善，下半年低基数下增速有望进一步恢复。中期看，国内酵母需求随着餐饮、烘焙行业好转，动销逐步恢复，海外凭借低成本优势，份额抬升确定性强。我们略调整24-26 年EPS 为1.54 元、1.67 元、1.85 元，对应24 年20xPE，维持“增持”投资评级。


　　事件：公司公告2024 年限制性股票激励计划（草案），拟授予1189 万股限制性股票，约占目前公司总股本比例1.37%，激励对象为公司董事、高级管理人员、核心骨干员工，总计1006 人，占23 年末员工总人数8.5%，本次股权激励授予价格为15.41 元/股。


　　激励落地，覆盖面广。1）激励对象：本次股权激励对象合计1006 人，包括公司董事、高级管理人员、核心骨干员工等，有助于员工与公司长期发展绑定，调动员工积极性。2）激励考核目标：以21-23 年营收均值123.7 亿为基数，24/25/26 年收入增长不低于 21%/33%/46%，24/25/26 年净资产现金回报率（EOE）不低于21.5%/22%/22.5%，24-26 年资产负债率不超过51%/53%/55% ， 经测算 24-26 年公司营收考核目标分别为149.6/164.5/180.6 亿，同比增速分别为 10.2%/9.9%/9.8%。3）激励成本：


　　本次股权激励总摊销成本预计约1.8 亿， 其中24-28 年分别摊销0.3/0.6/0.5/0.3/0.1 亿，对业绩影响幅度较小。


　　内部组织架构调整，新设生物营养运营中心。考虑到战略发展与经营管理需要，公司新设生物营养运营中心，整合四大事业部（动物营养事业部、植物营养与保护事业部、水产营养事业部、微生物营养事业部）财务、订单、行政等公共职能合并管理，销售、业务支持职能仍保留在原事业部，进一步优化管理结构。


　　激励机制完善，期待动销改善。渠道调研反馈，24 年Q2 以来动销环比改善，增幅预计快于Q1，其中国内烘焙面食增长恢复，1-4 月增速近双位数，国内市场期待下半年低基数下有望动销改善，海外市场整体保持20%以上增长，YE 产品主要源于海外增长，欧美、日韩发达国家，预计全年海外收入增幅快于国内。中期看，国内酵母需求随着餐饮、烘焙行业好转，动销逐步恢复，海外凭借低成本优势，份额抬升确定性强。


　　投资建议：激励机制完善，三年目标彰显决心。本次股权激励员工覆盖范围广，24-26 年考核目标营收增速10%彰显公司决心，完善公司激励机制。公司发展规划清晰，收入端继续扩大海外市场份额，国内市场期待下游需求进一步恢复，成本端今年原料价格有所下降，有望跟随玉米淀粉价格进一步下行，关注动销持续恢复、水解糖成本变化。我们略调整24-26 年EPS 为1.54元、1.67 元、1.85 元，对应24 年20xPE，维持 “增持”投资评级。


　　风险提示：海外扩张受阻、市场开拓不及预期、原料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期、海运费大幅上涨等

□.于.佳.琦./.胡.思.蓓    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司