明阳电气(301291)：搭载电力设备出海东风 海风贡献新增长极

核心观点：


　　新能源电气装备企业，盈利能力卓越。公司得益于明阳集团的平台资源，较早切入新能源输配电及控制设备领域，现已发展成为以智能变压器、箱变，智能成套开关设备三大业务为主体，集研发、生产、销售、服务于一体的智能化输配电装备企业。2024Q1 公司实现营收10.34 亿元，同比+46.35%，归母净利润0.9 亿元，同比+104.30%；2022-2024Q1公司营收及净利均保持同比45%以上增速。


　　受益于新能源新基建行业景气发展，市场空间广阔。电网投资增速保持较高水平，带动对输配电设备的需求。公司产品主要应用于新能源、新型基础设施等领域，下游行业蓬勃发展，为公司创造巨大商机。到“十四五”末我国可再生能源的发电装机占电力总装机的比例将超过 50%，对应2023-2025 年我国风电年均新增装机复合增速将达18%以上。


　　多方位巩固核心竞争力，研发技术行业领先。产品：公司针对不同的应用领域打造行业领先的产品，成功实现风电升压系统设备的国产替代，自主研发光伏逆变升压系统实现降本增效，在各下游领域市场地位不断提升。客户：公司凭借稳定的质量和良好的服务取得了下游客户的信赖，成为了多个终端用户指定的设备供应商，同时利用与明阳智能协同发展优势开拓客户，获得了市场的广泛认可。海外：加快变压器产业布局，推动海外市场份额持续增长。


　　盈利预测与投资建议：受益于电网投资高增速和新能源行业的景气发展，预计24-26 年公司归母净利润分别为6.49/8.74/10.94 亿元，对应EPS 分别为2.08/2.80/3.51 元/股，参考可比公司给予公司2024 年20倍PE，对应合理价值41.58 元/股，给予“买入”评级。


　　风险提示：公司原材料中海外元器件占比较高的风险，产业政策调整风险，原材料价格波动风险。

□.陈.子.坤./.纪.成.炜./.曹.瑞.元    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司