中红医疗(300981)：手套行业供需关系改善 公司业绩有望迎来拐点

事件：公司发布2023 年报，2023 年实现营业收入为21.05 亿元（+33.87%），归属于上市公司股东的净利润为-1.31 亿元，扣非后归属于上市公司股东的净利润为-2.16 亿元。2024 年1 季度，公司实现营业收入5.45 亿元（+26.22%）, 归属于上市公司股东的净利润为129 万元，扣非后归属于上市公司股东的净利润为-1766 万元。


　　一次性手套业务销量恢复增长，盈利能力有望逐步提升。2023 年公司健康防护产品收入为18.34 亿元（+19.06%），毛利率为9.92%（+0.46pct）。


　　收入增长我们认为得益于：（1）一次性手套销售恢复增长，2023 年公司健康防护产品销量为156.79 亿只（+33.71%），我们认为主要是由于丁腈手套需求去库存周期结束，终端需求恢复；（2）公司完成对桂林恒保的并购，新增天然乳胶医用检查手套等多个品种。我们认为，受益于需求恢复、经销商库存回归正常等积极因素，公司一次性手套业务的收入和盈利能力在2024 年有望逐季度提升，并回归到常态化盈利水平。另一方面，在并购桂林恒保后，聚异戊二烯手套、防辐射手套等新品种有望成为公司防护类产品新的业绩增长动力。


　　资产减值等因素拖累表观利润，并购业务扎实稳健推进。2023 年公司出现亏损，主要是由于确认资产减值2.54 亿元，其中存货跌价损失约1.55 亿元，商誉减值（来源于并购桂林恒保）约7189 万元。我们认为随着一次性手套业务价格和需求恢复，2024 年出现较大金额存货跌价损失的概率较小；桂林恒保在完成并购整合后，随着天然乳胶手套市场需求恢复，同时通过产品结构调整和管理优化，预计继续出现大额商誉减值的概率较低。公司并购业务扎实稳健推进，2023 年公司安全注输产品收入为2.13 亿元（+804.14%）,毛利率为22.56%（+11.44%）,盈利状况显著改善，体现出子公司科伦医械并购进入公司后业务发展势头良好。2023 年公司并购了迈德瑞纳，新增输液泵、注射泵、输液信息采集系统等重症麻醉类设备产品线，有望与现有器械产品实现销售协同。


　　盈利预测和估值。我们预计2024 年至2026 年公司营业收入分别为25.86亿元、28.75 亿元和30.76 亿元，同比增速分别为22.8%、11.2%和7.0%；归母净利润分别为1.49 亿元、2.09 亿元和2.69 亿元，以5 月31 日收盘价计算，对应PE 分别为30.3 倍、21.5 倍和16.7 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：丁腈手套价格和销量恢复力度和进度低于预期；并购业务业绩低于预期；关税政策变化对销售产生不利影响。

□.王.斌    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司