神州泰岳(300002)：深耕出海SLG+ AI智能赋成长

游戏与信息业务双核驱动，拥抱AI 智能技术，首次覆盖给予“买入”评级


公司成立起以ICT 业务起家，2013 年公司成功全资收购天津壳木游戏，开拓游戏赛道，成功出海多款优质策略类手游，目前游戏（主要为出海游戏）与信息技术服务为公司的双主业。2023 年游戏业务贡献公司75.4%的营业收入，其中海外及中国港澳台地区营收占游戏业务收入近9 成。此外公司以自有NLP 自然语言核心处理技术为基础，推动AI 在垂直领域的应用，其中“泰岳小催”等产品已实现商业化落地，有望带来新收入增量。我们预计公司24-26 年归母净利10.6/12.4/14.1 亿元，参考2024 年游戏业务可比公司Wind 一致预期PE 均值为13 x，给予公司24 年20 倍PE，对应目标价10.81元，首次覆盖给予“买入”评级。


　　深耕手游出海重点品类，长周期运营能力稳固游戏业务基本盘公司《战火与秩序》和《旭日之城》两款主力产品表现出色，2023 年分别贡献了壳木游戏25.24%和70.14%的收入，总计超95%。其中《战火与秩序》上线八年MAU 与流水仍然维持在高位，季度充值流水在2.5 亿至3 亿元之间，预计可预见时间内仍然能够为公司提供稳定收入。《旭日之城》截至23Q4 季度充值流水突破9 亿关口达9.26 亿元， 同/ 环比增长40.3%/11.4%，月ARPU 增长至72.7 元，预计流水仍有望延续增长。2024年公司预计上线《Dreamland》及“代号LOA”两款新游，均为公司长期深耕的SLG 类型游戏，有望持续拉动手游出海业务增长。


　　卡位出海SLG+赛道+玩法融合创新+长线运营，成就公司核心产品我们认为，公司游戏业务表现稳健，运营成功的关键在于：1）卡位准确且深耕：公司2013 年收购壳木游戏切入海外手游市场，较早卡位海外SLG+赛道，目前已在海外发行数十款精品SLG 游戏。2）长线运营：公司基于自身优秀的长线运营能力，坚持精品化策略，在近年收入、人员规模均实现快速增长的情况下，并没有急于扩大发行游戏数量，而是坚持打造少量高品质产品，并长线运营。3）玩法创新：在SLG 玩法之上开发出诸如城防巨炮等多种开创性玩法，进一步拓宽了SLG 的品类外延。我们认为公司对SLG+赛道理解深刻，并具备创新能力，游戏业务有望持续保持竞争力。


　　计算机业务四大板块表现稳健，人工智能业务开拓新空间计算机业务主要包括ICT 运营管理、物联网/通讯、人工智能与大数据、创新业务四大子板块。2023 年公司推出了人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台，并于23H2 升级为“泰岳智呼”，开辟智能电销业务线，助力B 端客户售前售后服务。“泰岳小催”利用AI 技术，可实现坐席人均创佣提升50%+、开案效率提升8-10 倍和全程合规满意度提升100%，预计持续开拓新空间。


　　风险提示：游戏研发质量不及预期，ICT 行业竞争格局变化，商誉减值风险。

□.朱.珺./.吴.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司