爱尔眼科(300015)：收购52家医疗机构 持续深化分级诊疗网络

投资要点：


事件：5 月31 日，公司公告收购52 家医疗机构的部分股权，本次交易以自有资金支付，交易合计金额为13.44 亿元。


收购再下一城，分级连锁化布局持续深化。本次收购的52 家医疗机构2023 年收入合计9.54 亿元，同比增长27%，合计净利润1,631 万元，去年同期亏损6,427 万元。这批收购的医疗机构中，盈利医院有23 家，亏损医院29 家，2023 年整体净利率为1.7%，除重庆眼视光（2023 年净利率为16%）、北票爱尔（25%）、凌源爱尔（21%）、福州锐明爱尔眼科门诊部（17%）的净利率在15%以上，其余医疗机构净利率尚有较大提升空间，处于快速爬坡期。爱尔从启动外延并购开始，积累的丰富的整合经验，因此收购后，公司将利用自身平台优势，推动、整合、共享相关医疗服务资源，加强区域间的资源配置效率，充分发挥协同效应与规模效应，持续提升盈利能力。随着标的医院业绩爬坡，盈利能力改善，将进一步增厚上市公司业绩。在区域分布上，本次收购的医疗机构遍布全国，大多数位于地级市或基层县域。截至2023 年末，爱尔眼科旗下境内医疗机构达439 家，此次收购完成后，公司在境内的医疗机构数将 491 家，全国网络建设步伐稳步推进，公司分级诊疗网络进一步深化。


维持“增持”评级。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026 年实现营业收入239.17 亿、287.63 亿、342.43 亿，同比增长17.4%、20.3%、19.1%，预计归母净利润分别为40.37亿、48.79 亿、58.11 亿，同比增长20.2%、20.8%、19.1%。对应市盈率为28 倍、23倍、19 倍。公司是全球最大规模的眼科连锁医疗机构，随着国内外诊疗网络持续扩大，将进一步深化公司的品牌优势和规模优势，营业规模和盈利能力也将进一步扩大，因此维持“增持”评级。


风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、医疗事故风险。

□.余.玉.君./.陈.田.甜    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司