滨化股份(601678)重大事项点评：碳三碳四综合利用项目加速推进建设；烧碱行业有望实施新一轮供给侧改革

事项：


　　公司近期发布向特定对象发行A 股股票预案（修订稿），本次发行对象为不超过35 名符合中国证监会和上海证券交易所规定条件的特定对象，发行股票数量不超过6.17 亿股（含），向特定对象发行股票募集资金总额预计不超过14亿元，扣除发行费用后全部用于24/74.2 万吨/年环氧丙烷/甲基叔丁基醚项目。


　　评论：


　　定增建设PO/MTBE 项目，实现C3C4 产业链有效延展。公司此次定增项目为24/74.2 万吨/年环氧丙烷/甲基叔丁基醚（PO/MTBE）项目，具体产能为年产24 万吨环氧丙烷、74.2 万吨/年甲基叔丁基醚。该项目建设地点为滨州北海经济开发区临港化工产业园内，总投资额为25 亿元，其中14 亿元来自本次定增资金，截至目前，该项目已取得滨州市行政审批服务局北海经济开发区分局出具的《关于山东滨华新材料有限公司碳三碳四综合利用项目（二期）环境影响报告书的批复》。该项目拟采用泰国Indorama 公司丙烯与异丁烷共氧化法生产环氧丙烷联产甲基叔丁基醚的工艺技术。相比于传统的氯醇法生产环氧丙烷工艺而言，该工艺技术在能耗物耗、三废排放等各项指标不断改善，综合成本有望显著下降。此外， MTBE 作为优良的高辛烷值汽油添加剂和抗爆剂，用于成品汽油生产原料，投产后将进一步优化公司产品结构，延长公司产业链，提升公司的整体盈利水平及抗风险能力。


　　国务院印发《2024-2025 年节能降碳行动方案》，氯碱行业有望实施新一轮供给侧改革。根据5 月29 日国务院印发的《2024-2025 年节能降碳行动方案》，2024 年，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000 万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3 亿吨。2025 年，非化石能源消费占比达到20%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000 万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3 亿吨，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。此外，该方案对化石能源、钢铁行业、石化化工行业、有色金属行业、建材行业、建筑节能行业、交通运输行业、公共机构、用能产品设备等行业分别提出节能降碳目标，其中要求严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能，禁止新建用汞的聚氯乙烯、氯乙烯产能，严格控制新增延迟焦化生产规模、加快推广新一代离子膜电解槽等先进工艺、到2025 年底，炼油、乙烯、合成氨、电石行业能效标杆水平以上产能占比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。氯碱行业作为能耗高产值低的行业，有望成为率先被优化的行业。


　　公司目前拥有61 万吨烧碱产能，且在2014-2023 年连续九年荣获全国烧碱行业能效“领跑者”标杆企业，公司有望受益此次节能降碳行动。


　　投资建议：我们认为公司有望凭借碳三碳四项目实现EPS 的较快提升，但考虑到PO 及烧碱价格短期较难上涨及新项目投产节奏低于此前预期，因此我们下调此前预期，我们预计2024-2026 年公司实现归母净利润3.05/4.54/8.03 亿元，同比-20.5%/+49.3% /+76.7%，对应P/E 为26/17/10x，对应EPS 为0.15/0.22/0.39 元/股，由于公司过去两年净利润持续下滑，业绩并未兑现，因此表观P/E 估值较高，我们根据周期股低谷时期的合理估值，给予2024 年1xP/B，目标价格5.69 元/股，维持“推荐”评级。


　　风险提示：烧碱、PO 等价格进一步下滑、C3C4 项目建设不及预期等

□.杨.晖./.王.鲜.俐    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司