贵州茅台(600519)：质量为先 行稳致远

本报告导读：


　　公司股东大会传递“行稳致远”的经营信号，回应了产品、渠道、营销、量价等市场关注问题，我们认为公司将从以上角度出发进行适度调整，迈向更高质量增长。


　　投资要点：


　　投资建议：维 持增持评级。公司股东大会强调“行稳致远”的经营目标，对于增长质量的关注度提升，维持2024-26 年EPS 69.58 元、81.36元、94.51 元，维持目标价2286.53 元。


　　茅台股东大会传递“行稳致远”的经营信号。5 月29 日贵州茅台新任董事长张德芹在股东大会上发表讲话《让我们携手，共同致力于茅台的稳定、健康、可持续发展》，指出公司肩负重要责任和使命，品牌发展将着眼于长期，不断强化在品质、品牌、工艺、环境、文化方面的竞争力，持续创新，做好人才吸纳和激励。此前，集团公司党委副书记、总经理王莉在贵州白酒企业发展圆桌会议上提出从“三个力”深度塑造贵州白酒的核心竞争力，即产品力、市场力、品牌力。以上表态展现了公司对于产品、渠道、营销、量价等问题的思考，回应了市场关切，充分彰显龙头担当。


　　增长稳健，质量为先。就增长与质量的关系，张董事长明确提出，“当产量与质量发生矛盾时，产量服从质量；当效益与质量发生矛盾时，效益服从质量；当速度与质量发生矛盾时，速度服从质量”。2024 年公司总营收目标15%左右、其中一季度总营收增速18%，产品、渠道和营销体系共同驱动叠加23 年末提价落地增厚业绩，全年有望保持稳健增长；与此同时，我们认为公司将围绕稳定、健康、可持续发展的经营要求，从以上维度出发进行适度调整，进一步夯实竞争力，实现高质量增长。


　　白酒行业迈向新均衡，关注茅台批价变化。3 月下旬以来飞天等产品价格出现调整，近期批价再度波动，我们在4 月7 日发布的《白酒行业两个转变》、4 月11 日发布的《走向新均衡》两篇报告中提出，白酒行业当前呈现低现实、低预期的特征，行业预期尤其是茅台批价经过本轮调整后将迈入新均衡。随着茅台等龙头酒企对于稳定、有质量的增长更加注重，我们预计行业向各价位龙头集中的结构性增长趋势将持续，底部价值仍凸显，边际上关注批价变化趋势。


　　风险提示：宏观经济波动加大、食品安全风险、外资大幅外流等。

□.訾.猛./.李.美.仪    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司