司太立(603520)：原料药制剂一体化快速兑现 碘价有望逐步回落贡献利润弹性

公司2023 年报：2023 年公司实现营业收入21.96 亿元，同比增加3.04%；归母净利润0.44 亿元，同比扭亏；扣非归母净利润0.36 亿元，同比扭亏。2023年第四季度，公司实现营业收入5.65 亿元，同比减少25.07%；归母净利润0.05亿元，同比扭亏；扣非归母净利润0.08 亿元，同比扭亏。


公司2024 年一季报：2024 年一季度公司实现营业收入6.42 亿元，同比增加13.50%；归母净利润0.12 亿元，同比增加28.37%；扣非归母净利润0.10 亿元，同比增加31.85%。


23 年扭亏，24Q1 实现恢复性增长。23 年公司净利润扭亏为盈，主要由于：


第五批和第七批集采执标，制剂业务高速增长带动，23 年国内外制剂总计收入达到5.4 亿元等。23 年毛利率24.29%，同比+0.25pct；净利率2.03%。


24Q1 毛利率22.23%，同比+1.71pct，环比-1.97pct；净利率1.91%，同比+0.31pct，环比+1.07pct。


碘价呈现高位小幅回落趋势。根据海关总署数据，23Q1-24Q1，碘季度平均进口价分别为6.67、6.84、6.73、6.63、6.50 万美元/吨，从23 年Q2 开始呈现逐季小幅回落趋势，若未来碘价进一步下降，则有望带来利润弹性。


原料药制剂一体化快速兑现，夯实碘造影剂全产业链龙头地位。23 年，国内制剂收入4.9 亿元，同比增长42.44%，海外制剂收入为5,396 万元，未来随产品、产能、市场的开拓，制剂收入打开更大空间。


产品方面，23 年碘美普尔注射液（首仿）、碘佛醇注射液已获批，X 射线造影剂领域的6 个主要产品中，公司已取得5 个产品的境内批件；近期钆贝葡胺注射液获批，碘普罗胺注射液、钆喷酸葡胺注射液、钆特醇注射液、钆塞酸二钠注射液、钆布醇注射液以及六氟化硫微泡等制剂产品正在积极研发注册。


产能方面，碘造影剂全环节联动智能化改造项目（年产1500 万瓶大容量注射剂项目）通过GMP 符合性检查。


市场开拓方面，国内： 2024 年，公司将继续供应国家集采中选品种（碘克沙醇注射液、碘帕醇注射液），在完成国家集采约定量的同时，力争满足更多的临床需求；依托公司产业链一体化带来的成本优势，借助于第五批集采产品碘海醇的续标工作，公司将进一步拓宽销售网络和终端市场；同时，借助于山东省集采和国家集采的中选，公司建立并逐步完善了在全国各省的销售网络，2024 年将重点推进碘美普尔注射液、碘佛醇注射液等非集采品种的市场开拓工作和销售工作。海外：公司将发挥上海司太立+爱尔兰IMAX 双平台优势，针对不同国家的制剂准入要求，灵活筛选海外目标市场，从短中长期制定合宜的市场开发计划，海外制剂规模有望进一步扩大。同时上海司太立充分借助IMAX 平台，2024 年重点推进EU-GMP 认证工作，突破高端市场认证。


原料药产能陆续投产有望突破瓶颈。年产300 吨碘佛醇、5 吨钆贝葡胺造影剂原料药项目、年产400 吨碘海醇、200 吨碘帕醇项目开始试生产，正式投产将对相关品种的产能形成较大扩充，有望缓解制剂自用、原料药销售的产 能紧张。


盈利预测与投资评级：从全球市场来看，造影剂制剂竞争格局仍以原研厂家为主导，各原研厂家在全球范围内的市占率和销售渠道广度均占较大优势，替代市场广阔。公司是国内造影剂行业的领军企业，品种覆盖全面，原料药制剂一体化高速发展，未来发展空间大，看好公司长期发展价值。考虑到原材料碘价格处于高位，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为1.5/3.1/6.2 亿元，同比增速为244%/106%/97%，对应PE 为24/12/6倍，维持“强烈推荐”评级。


风险提示：原材料价格波动、安全环保、研发商业化进度不及预期等风险。

□.许.菲.菲./.梁.广.楷./.侯.彪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司