安琪酵母(600298)：股权激励落地 员工绑定加深、收入确定性增强

股权激励落地，员工绑定加深，确定性增强，维持“买入”评级事件：公司推出新一轮股票激励方案，主要内容包括：激励对象共1006 人、占总员工9.03%，共授予1189 万股限制性股票、占总股本1.37%，授予价格15.41元/股，约为当前价格50%。激励解锁条件简化来看2024-2026 年收入规模不低于149.6、164.5、180.6 亿元，同比增10.2%、9.9%、9.8%；2024-2026 年EOE不低于21.5%、22%、22.5%。共分三期、递延两年解锁，预计2026-2029 年依次解锁33%、33%、34%。股权激励终于落地，确定性加强，公司与员工利益理顺、绑定加深。我们维持2024-2026 年归母净利润13.66/17.07/21.57 亿元预测，对应2024-2026 年EPS 1.57/1.97/2.48 元，当前股价对应2024-2026 年19.7/15.8/12.5倍PE，成本拐点、估值低点，维持“买入”评级。


　　股票激励已经成为公司薪酬的常规补充，两次激励核心内容基本接近上一次股权激励于2020 年底推出，考核2020-2022 年业绩，两次激励方案考核周期前后衔接较紧，股权激励作为薪酬的重要补充，基本趋于常态化。两次激励方案从人数来看基本覆盖除董事长、总经理以外的高管、核心技术人员和管理骨干，本次激励人数共1006 人，较上一次有所扩大（上一次744 人），股票数量也有所扩大（本次1189 万股，上一次894.3 万股）。本次无净利润解锁指标，其他解锁指标基本相同，其中两次激励方案要求年均收入复合增速都在10%左右。


　　激励方案基本符合预期，解锁条件上收入、盈利质量均有要求当前国内市场酵母需求较弱，完成收入持续10%增长目标略有挑战，股权激励有望提升确定性；方案要求EOE 指标逐年改善，随着糖蜜成本进入下降周期，预计达成难度较小。激励费用预计1.8 亿元，2024-2028 年依次确认约0.32、0.65、0.50、0.25、0.08 亿元，对2024 年利润预计影响较小，2025-2026 年影响有所增加。我们认为股权激励落地，公司与员工利益理顺、绑定加深，员工积极性提升、收入增长确定性加强，为国内、国际市场开拓护航，市场份额有望继续扩大。


　　风险提示：汇率波动风险、降价风险、国际需求下降风险。

□.张.宇.光./.方.勇    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司