温氏股份(300498)：猪周期景气上行养殖龙头稳健成长

公司简介


　　“公司+农户”模式下的畜禽养殖龙头，双轮驱动稳健增长。公司以齐创共享为核心文化，深耕养殖业40 余年，现已发展成一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团。公司生猪与肉鸡养殖业务营收合计占比超过90%，2024Q1 实现收入218.42 亿元，同比增长9.37%；实现归母净利润-12.36亿元，同比减亏。


　　投资逻辑


　　生猪养殖：生产效率行业一流，长期成长可期。截至2024 年4月全国能繁母猪存栏量为3986 万头，行业产能去化幅度已经超过2022 年4 月，2022H2 生猪月均价超过27 元/公斤，行业在猪价头均盈利为1228 元/头。今年在行业成本中枢下行的背景下猪价高点可能不及2022 年，但是生猪价格大概率超过20 元/公斤，头均盈利有望阶段性超过700 元/头；行业高负债背景下补充产能速度较慢，周期景气度与盈利水平有望超预期。


　　公司作为生猪养殖龙头企业存在以下优势：1.养殖成绩优异：截至24M4 养殖综合成本下降至14.4 元/公斤，重回行业第一梯队，养殖成本有望长期领先行业。2.养殖布局优秀：公司在华东与华南高售价区合计收入超过65%，公司生猪销售均价行业领先。3.轻资产稳健扩张：截至24M4 公司能繁母猪存栏157 万头，2024 年生猪计划出栏3000-3300 万头，预计同比增长14%-26%之间；公司已建成种猪场产能可支撑仔猪出栏4600 万头，育肥阶段有效饲养能力约3500 万头，中长期有望稳步增长。


　　肉禽养殖： 龙头地位稳固，深耕全产业链。2023 年出栏肉鸡11.83 亿羽，同比增长9.4%，出栏量行业遥遥领先，且常年稳步增长。肉鸡养殖成本常年位于领先地位，截至24M4 毛鸡完全养殖成本为12.2 元/公斤。黄羽鸡父母代产能位于2018 年以来的低位，下半年随着猪周期景气度回升，公司有望迎来猪鸡共振。


　　盈利预测、估值和评级


　　预计下半年猪鸡价格景气上行，公司养殖体量稳步增长，叠加饲料成本处于低位，业绩弹性可期。我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入1091/1266/1367 亿元， 同比+21.33%/16.1%/8.0%；分别实现归母净利润67/134/121 亿元，同比扭亏为盈/+100%/-10%；对应EPS 为1.01/2.02/1.83 元。参考可比公司估值表，给予公司2024 年估值对应28XPE，目标价为28.28 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示


　　猪价不及预期；原材料价格波动；动物疫病风险；可转债风险。

□.刘.宸.倩    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司