益丰药房(603939)：药店龙头业绩稳健增长 门店规模持续扩张

投资要点：


　　事件：公司发布2023 年报与2024 年一季报。公司2023 年实现营收225.88亿元，同比增长13.59%，实现归母净利润14.12 亿元，同比增长11.90%。2023年Q4 实现营收67.00 亿元，同比增长2.47%，实现归母净利润4.13 亿元，同比下降5.81%。2024 年Q1 实现营收59.71 亿元，同比增长13.39%，实现归母净利润4.07 亿元，同比增长20.89%。


　　点评：


　　门店规模持续扩张，直营门店突破万家。公司坚持“区域聚焦+稳健扩张”的发展战略，通过“新开+并购+加盟”多种形式推动门店扩张，深耕中南华东华北市场。2023 年公司新增门店3196 家，其中自建门店1613 家，并购门店559家，加盟店1024 家。截至2024 年Q1 末，公司门店总数达到13920 家，其中加盟店3157 家。2024 年公司预计仍将保持快速扩张节奏，计划新增门店4000 家，其中自建1800 家，并购700 家，加盟1500 家。我们认为公司将通过内生外延持续推动门店规模增长。


　　门诊统筹政策持续推进，头部连锁药店有望受益。2023 年以来全国门诊统筹政策陆续推进，截至2023 年底公司开通门诊统筹门店4200 多家，在总门店中占比超过30%。目前各省份药店门诊统筹政策执行和落地情况有所不同。


　　公司作为行业龙头，在门店运营，药品供应，统筹系统对接等方面具备优势，未来伴随更多门店陆续纳入门诊统筹，有望对公司业绩带来边际增量。


　　主营业务稳健提升，批发业务快速增长。2023 年公司实现零售业务收入201.85亿元，同比增长12.00%，医药批发业务18.92 亿元，同比增长39.23%。中西成药收入170.95 亿元，同比增长15.93%，中药收入21.80 亿元，同比增长23.30%，非药品收入28.03 亿元，同比下降2.30%。


　　期间费用率持续优化，精细化运营能力突出。2023 年公司销售毛利率为38.21%，同比下降1.32pp，销售净利润为7.00%，同比下降0.18pp；期间费用率为29.08%，同比下降0.65pp，其中销售费用率为24.29%，同比下降0.24pp，管理费用率为4.26%，同比下降0.29pp，财务费用率0.38%，同比下降0.15pp。


　　我们认为公司拥有突出的精细化运营能力，有效推动费用率水平不断优化。


　　盈利预测与投资建议：公司业绩稳健提升，门店规模持续扩张。我们预计公司2024-26 年归母净利润为17.7、21.7、26.7 亿元（24-25 年原预测为18.5、22.4 亿元），增速分别为25.5%、22.4%、22.8%，公司作为药店行业龙头，应给予估值溢价，根据可比公司估值，给予公司2024 年30 倍PE，目标价52.50元（原目标价为43.80 元，2023 年30 倍，+20%），维持“优于大市”评级。


　　风险提示：医保政策收紧风险，门店扩张不达预期风险，门诊统筹政策落地不及预期。

□.余.文.心./.孟.科.含    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司