聚胶股份(301283)：国内卫材热熔胶行业龙头 未来市占率逐步提高

盈利假设


　　产能假设：


　　根据公司新增产能建设进度，假设公司卫材热熔胶2024-26年产能利用率分别为57%、66%、75%；销量假设：


　　根据2023年产销率，假设公司卫材热熔胶2024-26年产销率分别为99%；价格假设：


　　根据2023年价格，假设公司卫材热熔胶2024-26年价格为14517.75元/吨；毛利率假设：


　　1）卫材热熔胶：根据2023年毛利率，假设公司2024-26年毛利率为15.5%、15.5%、16%；2）其他业务：根据2022-23年毛利率，假设公司2024-26年毛利率为55%。


　　盈利预测及估值


　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.62、2.23、2.66亿元，对应EPS分别为2.02元、2.79元、3.33元。由于公司是国内卫材热熔胶行业龙头，给予一定估值溢价；参考同行业公司，我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价40.40元，首次覆盖给予“优于大市”评级。


　　风险提示


　　原材料价格波动


　　项目建设进度不及预期


　　宏观经济波动


　　下游需求不及预期

□.孙.小.涵    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司