长城汽车(601633)：海外销量保持稳健；盈利增长重获认知

公司近况


　　长城汽车发布2024 年5 月销量，5 月销售91,460 辆，同比-9.5%，环比-3.5%；24 年1-5 月累计销售461,589 辆，同比+11.4%。


　　评论


　　多因素影响5 月批发销量，新能源延续增长，海外销售稳健。5 月公司批发销量同环比有所下降，主要系新品发布真空期、皮卡进入淡季、海外市场出口在途运输等影响。其中，5 月海外销售3.4 万辆，同比+37.2%，环比-4.6%；1-5 月累计销售16.3 万辆，同比+65.2%，俄罗斯市场仍为重要增量带动。5 月新能源车销售2.4 万辆，同比+3.8%，环比+9.9%；1-5 月累计销售10.6 万辆，同比+60.0%，主要系插混车型上量。分品类看，5 月坦克品牌销量为2.0 万辆，同比+94.9%，24 年1-5 月累计销售9.0 万辆，同比+97.5%；公司继续维持越野和越野新能源品类领先优势，坦克品牌插混车型上量，多元化车型丰富销售策略。


　　三大旗舰车型亮相大湾区车展，公司持续推进高端化进程。公司携魏牌高山、坦克700 Hi4-T、长城豪华重机摩托三大旗舰车型展出2024 年粤港澳大湾区车展，以旗舰产品彰显公司在智能科技、越野实力和全球化方面的开拓决心。据公司测算，长城汽车24 年1-5 月20 万元以上车型销售11.1 万辆，同比+108.7%，占比达24%。我们认为坦克、魏牌等高价高盈利车型上量有助于帮助公司实现高端化战略，改善销量结构，推动毛利率改善。


　　海运费及税率提升带来短期担忧，期待新车周期和渠道调整带动销量逐月提升。海外市场是公司重要的战略发展和盈利贡献，短期看海运费和税率提升带来市场担忧，公司通过长期协议确保运费稳定，同时俄罗斯本土产能降低税率影响。往2H24 展望，我们认为经销商快速拓展、区域车型投放等有望推动海外销量进一步增长；长期来看，公司计划聚焦出口区域和出口车型多元化，拓展中南美洲等市场增量，同时发挥中国车企混动车型优势，长期规划实现百万辆销售。中国市场方面，公司继续推动高端品类的自营门店建设调整，魏牌和坦克品牌渠道分流并针对性投放营销资源。我们期待新蓝山、哈弗H9 和枭龙MAX等新车型发布节奏开启，推动公司销量回升。我们认为公司过去连续3 个季度经营性利润超20 亿元，由海外业务和坦克品牌双引擎驱动的盈利增长持续性获得重新认知，期待新能源转型进一步提速。


　　盈利预测与估值


　　我们维持24/25 年盈利预测不变。当前股价对应A/H股20x/9x 24E P/E，维持A股目标价33 元，对应27x 24E P/E。基于港股估值折价收窄预期，我们上调H股目标价至16 港元，对应13x 24E P/E，维持A股A/H股较当前股价有32%/31%的上行空间。


　　风险


　　海外销量不及预期、新能源销量不及预期。

□.邓.学./.常.菁./.陈.雅.婷    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司