信德新材(301349)：负极包覆材料龙头 一体化布局构筑成本优势

深耕锂电负极材料领域，2023 年、24Q1 业绩下滑。信德新材深耕锂电池负极包覆材料研发、生产和销售，主要产品为负极包覆材料，副产品是橡胶增塑剂和裂解萘馏分。2023 年业绩：公司实现营收9.49 亿元，同比+4.99%，归属于上市公司股东的净利润为4129.55 万元，同比-72.28%，处于业绩预告中值，业绩下滑的主要原因是：（1）市场竞争加剧，公司为提升市场占有率而下调价格，导致毛利下降；（2）一季度原材料库存量较大，导致负极包覆材料产品成本较高，主营业务成本增加；（3）计提存货减值3072.66 万元。


　　2024Q1 业绩：公司实现营收1.34 亿元，同比-14.73%，归属上市公司股东净利润-1185.06 万元，同比-141.61%，亏损主要原因是：（1）24Q1 中低温出货占比较高，同时23 年末针对部分中低温产品计提存货跌价准备；（2）受春节假期影响，下游需求较低，整体出货量不高；（3）Q1 公司以去库存为主，一季度整体产能利用率较低，规模效应未充分发挥。


　　推动成都昱泰技改，一体化构筑成本优势。公司成都昱泰生产基地已完成技术改造，产能提升至3 万吨。公司现有产能7 万吨，其中有6 万吨已实现一体化，一体化比例超85%，其中大连4 万吨产能中至少3 万吨产能实现一体化，昱泰3 万吨产能均为一体化。公司通过一体化产能布局构筑成本优势，此外，成都昱泰基地依托区域地理优势，在原材料采购、制造成本、运输成本方面也具有明显的成本优势。2023 年公司负极包覆材料实现出货3.13 万吨，同比-2.72%，我们预计2024 年出货6 万吨。


　　积极调整销售策略，进一步提升市占率。2023 年行业竞争加剧，公司积极调整市场销售策略，降低中低温负极包覆材料价格，进一步提升市占率，2024年公司将继续加大市场拓展力度和销售力度，积极抢占市场份额。在快充领域，公司作为主打中高端负极包覆材料的行业技术领先企业，高度关注快充技术与市场需求的变化趋势，积极开发新产品以满足客户需求。


　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为1.02 亿元、1.49 亿元、2.11 亿元。公司为负极包覆材料龙头企业，经营能力稳健，我们预计随着公司市占率提升，以及下游需求逐渐复苏，公司业绩将逐渐修复，且公司积极拓展研发沥青基纤维、快充材料等，预期将为公司业绩增长提供新动力。考虑可比公司估值水平及公司未来增长潜力，我们给予公司2024年38-40 倍PE 估值，对应合理价值区间为38.01-40.01 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。


　　风险提示。下游需求不及预期，原材料价格及汇率异常波动，产能建设及新技术发展不及预期。

□.马.天.一./.吴.杰    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司